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維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍2019年一季報(bào)業(yè)績0.07元，低于預(yù)期。公司一季度合并口徑發(fā)電量同比升8.1%，疊加平均上網(wǎng)電價(jià)同比升0.6%，營業(yè)收入同比升4.0%；毛利率同比升1.4個(gè)百分點(diǎn)至13.4%；凈利潤同比增12.6%，剔除永續(xù)債影響后EPS為0.07元，低于預(yù)期。季度環(huán)比看，發(fā)電量環(huán)比降4.9%，營業(yè)收入降2.8%，毛利率升1.8個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤環(huán)比升356.2%。
        ▍平滑計(jì)提固定成本等因素拖累單季度業(yè)績。公司一季度受益于新增機(jī)組及開工率提升實(shí)現(xiàn)電量增長，疊加平均上網(wǎng)電價(jià)回升，電力主業(yè)經(jīng)營形式較好。成本端來看，一方面，公司年內(nèi)采用更加平滑的方式計(jì)提成本，導(dǎo)致一季度固定成本同比增加較多；另一方面，公司機(jī)組較多的山東省電煤價(jià)格指數(shù)同比下降為8.2%，而根據(jù)我們的測(cè)算，公司標(biāo)煤單價(jià)降幅預(yù)計(jì)在5%~6%之間，低于山東省及全國電煤價(jià)格指數(shù)降幅。以上因素造成毛利率在電價(jià)上升的基礎(chǔ)上僅回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)其他火電公司改善較小，為業(yè)績低于預(yù)期主因。而從全年的角度來看，計(jì)提固定成本節(jié)奏因素將消除，煤價(jià)降幅與市場(chǎng)煤不同步亦有望改善。
        ▍公司仍處于業(yè)績修復(fù)通道。公司尚有部分高質(zhì)量機(jī)組在建，其中蕪湖二期4號(hào)、萊州二期等機(jī)組有望在2019年投產(chǎn)，助力公司提升電量；煤價(jià)方面，隨著煤炭供需格局改善，煤價(jià)中樞有望持續(xù)穩(wěn)步下行；疊加二季度增值稅率由16%降至  13%，公司盈利能力有望得到持續(xù)修復(fù)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電力需求不振，市場(chǎng)化交易導(dǎo)致結(jié)算電價(jià)下行；煤價(jià)降幅低于預(yù)期。
        ▍投資建議：鑒于一季度業(yè)績低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2019~2021年EPS預(yù)測(cè)至0.34/0.49/0.56元（原預(yù)測(cè)為0.42/0.55/0.63元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為13/9/8倍，參考行業(yè)及公司歷史估值，給予公司2019年1.2倍目標(biāo)P/B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.46元，維持“買入”評(píng)級(jí)。