>> 廣發(fā)證券-海信家電(000921)季報點評：收入略有下滑，盈利超預期-190426
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大?。?/td>
| 670KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司 2018Q1 較低的凈利率水平也給予了公司業(yè)績端更大的彈性。
傳統(tǒng)業(yè)務：冰箱零售均價提升顯著疊加原材料價格下行提升盈利能力
根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2019Q1 容聲、海信品牌冰箱零售額 YoY 為-2.9%、+1.7%，優(yōu)于行業(yè) YoY-6.8%，在產(chǎn)品升級戰(zhàn)略帶動下，均價 YoY 分別大幅提升 9.0%、12.8%，行業(yè) YoY 僅 4.1%。空調(diào)由于對行業(yè)促銷競爭應對較為緩慢（海信、科龍品牌均價 YoY+1.0%、-0.1%，行業(yè) YoY-2.9%），導致零售額 YoY 分別下滑 13.2%、24.1%，行業(yè) YoY 僅下滑 2.8%。但根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，在公司空調(diào)外銷高增速（YoY+21.7%）帶動下，空調(diào) Q1 總出貨量 YoY+8.6%。總的來說，終端需求較弱導致公司收入端略有下滑，但產(chǎn)品均價提升疊加 2018 年大宗原材料價格回落力助公司盈利超預期。
中央空調(diào)：貢獻投資收益增速亮眼，并表有望獲得估值重構公司
2019Q1 對聯(lián)營企業(yè)與合營企業(yè)投資收益 1.9 億元，YoY+30.0%，側面反映子公司中央空調(diào)多聯(lián)機龍頭海信日立的優(yōu)異表現(xiàn)。公司前期公告擬并表海信日立，我們認為此舉將改善公司整體收入、資產(chǎn)、現(xiàn)金流、毛利率，管理層將更充分把握海信日立的經(jīng)營權，最大程度獲益行業(yè)紅利。并表也將使公司成為 A 股中最純正的中央空調(diào)概念股，有望獲得估值重構。
投資建議
我們預計 2019—2021 年公司歸母凈利 15.7 億元、17.3 億元、18.9億元，最新收盤價對應 2019 年估值為 11.5xPE。傳統(tǒng)白電與中央空調(diào)業(yè)務差別較大，采用分部估值法分析公司價值。中央空調(diào)業(yè)務預計 2019 年貢獻8.6 億元投資收益，參照國際中央空調(diào)龍頭大金工業(yè)估值，鑒于目前尚未并表僅貢獻投資收益，折價給予 15xPE；傳統(tǒng)白電業(yè)務預計 2019 年貢獻凈利潤 7.1 億，參考一線龍頭平均估值水平并考慮各方面差距所導致的折價，給予 10xPE，兩部分相加合理市值 200 億元，對應 A 股合理價值 14.69 元，維持“增持”評級。H 股股價目前相對 A 股折價 30%，考慮兩市場流動性差異，同樣對合理市值折價 30%，對應 H 股合理價值 11.96 港元，給予 H股海信家電“增持”評級。
風險提示
家用中央空調(diào)滲透率提升不及預期；原材料價格大幅上漲。
|
|
