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Q1營(yíng)收50億(+12%)凈利  2.3  億(+32%)符合預(yù)期，匯兌損失減少助業(yè)績(jī)高增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓；訂單持續(xù)高增，在手訂單充足；受益一帶一路/兩材重組，估值/倉(cāng)位低，維持2019/20/21  年EPS0.98/1.19/1.42  元，增速25%/21%/20%，給予2019  年11  倍PE，維持目標(biāo)價(jià)10.78  元，增持。
        匯兌損失減少助業(yè)績(jī)高增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓。1)2019Q1  凈利增長(zhǎng)32%遠(yuǎn)超營(yíng)收增速(+12%)，主要系匯兌損失減少帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少0.9  億(占比下降2.2pct)所致。2)毛利率16.5%(-1.8pct)背景下凈利率上升0.6pct  至4.5%，主要系費(fèi)用率降低。3)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-13.6  億(-32%)，系購(gòu)買商品/勞務(wù)支付現(xiàn)金較多。4)財(cái)務(wù)費(fèi)用1.4  億(-37%)系匯兌損失減少。
        訂單持續(xù)高增，在手訂單充足。1)2018  年新簽訂單310  億(-14%)，2019Q1新簽77  億(+42%)，新簽訂單自2018Q3  以來(lái)持續(xù)高增(2018Q1-Q4  增速-22%/-25%/48%/43%)。2)2019Q1  工程訂單高增69%為訂單高增主要推動(dòng)力，裝備/環(huán)保/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理/其他訂單增速+2%/-34%/+644%/-40%。3)2019Q1  末在手訂單438  億(0%)，為2018  年?duì)I收的2.0  倍。
        一帶一路/兩材重組/國(guó)改齊受益，估值/倉(cāng)位仍低。1)2018  年海外訂單/營(yíng)收占71%/75%，2019Q1  海外訂單增速(62%)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)(15%)，一帶一路相關(guān)度高，兩材重組后望成集團(tuán)出海引領(lǐng)者。2)估值/漲幅/倉(cāng)位低：①2019年預(yù)測(cè)凈利增速25%，對(duì)應(yīng)PE  僅8  倍。②2019Q1  基金持倉(cāng)1.49pct，較2017  年來(lái)高點(diǎn)(8.12pct)空間大。3)2017  年向核心團(tuán)隊(duì)授予1742  萬(wàn)股，行權(quán)價(jià)9.27  元，要求2018/19/20  年對(duì)2016  年凈利CAGR  不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。4)入選雙百企業(yè)，望受益國(guó)改。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：海外工程風(fēng)險(xiǎn)、兩材重組后業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期等