>> 興業(yè)證券-傲農生物（603363）養(yǎng)豬強勁起跑，迎接歷史級別豬周期-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
大小： |
2975KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持（首次） |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
| 下載權限： |
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（1）101 家子公司集中在飼料和養(yǎng)殖業(yè)務，是最年輕的飼料上市公司；（2）2018 年飼料銷量 161.8 萬噸（+16.7%），飼料產業(yè)全國布局，投產產能近 300 萬噸，籌建產能 60 萬噸；（3）18 年下半年起公司積極擴充飼料品類，飼料板塊擴張動力十足，未來有望 500 萬噸飼料規(guī)劃。
養(yǎng)豬業(yè)務強勁起跑，產能快速擴張，估值提升空間較大。（1）14 年起依托飼料業(yè)務成功拓展種豬繁育，五年來生豬規(guī)模擴張迅速，18 年出欄 42萬頭（+91%），預計 19-20 年出欄 90、175 萬頭，遠期規(guī)劃 650 萬頭；（2）養(yǎng)豬業(yè)務布局全國，子公司遍布 10 個省份；（3）繁育體系建設助力產能擴張，多渠道合作實現(xiàn)體內循環(huán)，成本可控；（4）公司 2020 年頭均市值5733 元，考慮到未來體量的高增長，估值仍有較大增長空間。
行業(yè)產能下降幅度超過歷史極值，豬價拐點已至有望長期高位運行。（1）3 月生豬存欄及能繁母豬存欄同降 19.1%與 21.7%，降幅繼續(xù)創(chuàng)歷史新高；（2）補欄意愿低迷，母豬損失超預期，存欄仍未見底；（3）豬價拐點已至，第一波快速上漲對應今年 3-4 月期間，5-6 月開始趨勢性缺豬，有望迎來另一波上漲，下半年將長期維持在 20 塊/公斤的高位水平。
投資建議：公司養(yǎng)豬產能快速釋放，本輪周期豬價有望創(chuàng)歷史新高，業(yè)績彈性極大。飼料有望逆勢增長。我們預測公司 2018-2020 年歸母凈利潤分別為：0.4、3.4、14 億元，基于 2019-4-25 日收盤價，對應 PE 分別為：299、34、8 倍，首次給予“審慎增持”評級。
風險提示：豬價波動劇烈；疫情風險；產能釋放不及預期。
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