>> 方正證券-萬達(dá)電影(002739)新建影院放緩，非票增長乏力，經(jīng)營效率仍顯著高于全國，靜待行業(yè)拐點-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 1385KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
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此報告為加密報告 |
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18Q4 實現(xiàn)歸母凈利 0.265 億元，YOY-89.46%，主要系單季影院銀幕增長較快、全國與公司票房表現(xiàn)不佳、17Q4 計提處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益 1.08 億元，造成利潤基數(shù)較高等原因所致。
2、影院擴張較快，市占率保持穩(wěn)定：18 年觀影收入 90.68 億元，YOY+8.81%；毛利率 10.33%，較上年同期下降 1.73 個百分點，營收占比為 64.37%，較去年有所提升。18 年度公司總票房 95.6 億元，YOY+8.9%，國內(nèi)票房 79.8億元，YOY+10.1%，票房市占率為 13.50%，與上年基本持平。截止 18 年底，直營影院 595 家，5279 塊銀幕。其中國內(nèi)影院 541 家，YOY+16.85%；國內(nèi)銀幕 4807 塊，YOY+16.28%，銀幕擴張速度略慢于全國。18 年，國內(nèi)影院單銀幕產(chǎn)出 166 萬元（全國平均 94 萬）。19 年為好萊塢大年，《復(fù)聯(lián) 4》及《大偵探皮卡丘》、《哥斯拉 2》、《X 戰(zhàn)警：黑鳳凰》等多部即將上映的進(jìn)口大片將有力提振 19Q2 票房。公司在進(jìn)口片播映方面有較大優(yōu)勢，截至 18 年底，旗下?lián)碛?nbsp; IMAX 銀幕 314 塊（占全國 IMAX 銀幕數(shù)近 50%）。
3、非票業(yè)務(wù)乏力，多舉措施行精細(xì)化管理：18 年，非票業(yè)務(wù)收入 50.20億元，YOY+2.55%，非票收入占比 35.6%，較去年下滑 1.4 個百分點。面對激烈的市場競爭環(huán)境以及影院營運壓力，多舉措并行施行精細(xì)化管理：1）建立大數(shù)據(jù)中心，為旗下影院提供經(jīng)營決策指導(dǎo)；2）設(shè)立用戶體驗部，提升客戶體驗和滿意度；3）自有萬達(dá)電影 APP 出票占比超 20%；4）影院技術(shù)服務(wù)公司已接入 500 余家影城，開拓公司業(yè)務(wù)收入，有效降低設(shè)備采購及運維費用。
4、盈利預(yù)測與投資評級：不考慮收購，預(yù)計公司 2019-2021 年凈利潤分別為 14.74/16.99/20.27 億元，對應(yīng) EPS 為 0.84/ 0.96/1.15 元/股，對應(yīng) PE 為 29.48/25.56/21.43X。定增收購萬達(dá)影視已獲有條件通過，建議關(guān)注獲批文時間 , 考 慮 收 購 ， 2019-2021 年 備 考 凈 利 潤 分 別 為23.24/27.23/32.47 億元，對應(yīng) PE 為 22/19/16X。公司電影產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，泛娛樂平臺已初具形態(tài)，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)績承諾無法實現(xiàn)、業(yè)績波動、核心人員流失、行業(yè)監(jiān)管、市場競爭、整合和管理、商譽減值、票房增長不達(dá)預(yù)期、影院成本增長、公共衛(wèi)生消防、估值中樞下滑等風(fēng)險。
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