>> 華泰證券-萬達(dá)電影(002739)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭已現(xiàn)雛形-190301
| 上傳日期： |
2019/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許娟，周釗 |
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我們認(rèn)為這是基于公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略所帶來的短期陣痛。同時公司發(fā)布公告，公司收購萬達(dá)影視獲有條件通過。若考慮萬達(dá)影視業(yè)績承諾，則2018-2020 年備考EPS 為0.99/1.15/1.35 元，參考可比公司估值、公司龍頭地位、全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，給予一定溢價，我們認(rèn)為給予2019 年P(guān)E 估值23X-25X 左右比較合理，對應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價為26.45 元-28.75 元，維持增持評級。
業(yè)績下滑主要由于基于長遠(yuǎn)提升市占率的戰(zhàn)略，銀幕擴(kuò)張速度較快
18 年業(yè)績下滑主要受公司銀幕擴(kuò)張速度較快影響。2018 年公司新增708 張銀幕，同比增長約16.5%，根據(jù)拓普電影統(tǒng)計，2018 年萬達(dá)國內(nèi)直營影院票房增速約為6.5%，票房增速小于銀幕增速使得單銀幕產(chǎn)出下滑，放映業(yè)務(wù)毛利率下行；2018 年萬達(dá)國內(nèi)直營影院觀影人次同比增長約4%，增速較低，我們預(yù)計基于觀影人次的賣品收入和廣告收入增速也將處于相對低位?？傮w上我們認(rèn)為萬達(dá)銀幕擴(kuò)張相對仍保持高速是基于長遠(yuǎn)提升市占率的戰(zhàn)略，短期業(yè)績雖承壓但利于長線發(fā)展，公司的經(jīng)營指標(biāo)在同業(yè)內(nèi)依舊領(lǐng)先，我們?nèi)钥春霉痉庞臣胺瞧睒I(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)表現(xiàn)。
收購萬達(dá)影視方案獲有條件通過，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭已現(xiàn)雛形
公司擬向萬達(dá)投資等20 名交易對方發(fā)行股份，收購萬達(dá)影視約95.77%的股權(quán)，對價約為105 億元的收購方案獲證監(jiān)會有條件通過。萬達(dá)影視承諾2018 年-2021 年凈利不低于7.63/8.88/10.69/12.74 億元。萬達(dá)影視主營電影和電視劇制作、游戲運營和發(fā)行業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為通過并購，公司業(yè)務(wù)將向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，最大化內(nèi)容價值；并圍繞會員進(jìn)行生態(tài)建設(shè)，豐富生態(tài)體系的內(nèi)涵，拓寬公司的發(fā)展邊界，也有望在業(yè)績上提供較好的彈性。
國家高度重視電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展，長線看好行業(yè)前景
國家高度重視電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2018 年國家電影局成立，直接由中宣部管轄，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)地位提升。2019 年2 月27 日，在全國電影工作座談會上，國家電影局局長表示要支持電影產(chǎn)業(yè)做大做強。我們認(rèn)為我國電影內(nèi)容供給能力有較大的提升空間，院線的市占率提升也將是未來必然趨勢，行業(yè)短期內(nèi)或?qū)⒚媾R業(yè)績壓力，但僅為陣痛，長遠(yuǎn)看前途光明。公司作為行業(yè)龍頭，有望在其中發(fā)揮引領(lǐng)作用。
萬達(dá)影視若注入將鞏固競爭優(yōu)勢，看好公司未來發(fā)展，維持增持評級
結(jié)合18 快報數(shù)據(jù)，我們下調(diào)2018-2020 年盈利預(yù)測為12.93/14.98/17.36 億元（調(diào)整前：14.75/17.36/20.44 億元），2018-2020 年EPS 為0.73/0.85/0.99 元?？紤]到并購萬達(dá)影視獲有條件通過，我們討論估值時將萬達(dá)影視承諾業(yè)績納入到備考利潤，則2018-2020 年備考EPS 為0.99/1.15/1.35 元，參考可比公司估值（見圖2）、公司的龍頭地位、萬達(dá)影視注入后全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，可以給予一定的溢價，我們認(rèn)為給予2019 年P(guān)E 估值23X-25X 左右比較合理，對應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價為26.45 元-28.75 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：萬達(dá)影視注入失敗、銀幕擴(kuò)張對毛利率的沖擊高于預(yù)期、全國電影票房增長不及預(yù)期、并購整合難度超出預(yù)期。
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