>> 中信證券-萬達電影(002739)2018年業(yè)績快報點評：資產(chǎn)重組有條件通過,院線龍頭地位穩(wěn)固-190228
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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| 448KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐思思，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018年公司實現(xiàn)票房合計95.6億元（同比+8.9%），觀影人次2.3億人次（同比+7.5%），自2009年以來連續(xù)十年穩(wěn)居國內(nèi)市占率第一。截至2018年底公司擁有已開業(yè)直營影院595家（同比+15.3%），5279塊銀幕（同比+15.4%），單銀幕產(chǎn)出達181萬元（繼續(xù)下滑，但顯著高于全國平均水平）。院線行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致新開影城市場培育期有所延長，影城單銀幕產(chǎn)出下降是公司2018年度歸母凈利下滑的的主要原因，我們認(rèn)為萬達影院業(yè)務(wù)龍頭地位仍然穩(wěn)固，未來拐點核心來自于中長期觀影業(yè)務(wù)利潤率提升以及行業(yè)出清帶來并購整合機會。
▍公司資產(chǎn)重組有條件通過，全產(chǎn)業(yè)鏈布局落地。2月27日，公司發(fā)行股份收購萬達影業(yè)方案獲證監(jiān)會有條件通過，本次交易的標(biāo)的資產(chǎn)的交易價格為105.24億元，發(fā)行價格為33.20元/股，本次發(fā)行股份總數(shù)為3.17億股。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后，上市公司總股本將增加至20.8億股。本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行的股份占上市公司發(fā)行后總股本的15.25%。預(yù)計公司將持續(xù)發(fā)力，打造上下游協(xié)同的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。
▍票房增速預(yù)計繼續(xù)下探，公司開年表現(xiàn)仍然優(yōu)秀。2019年1月，公司實現(xiàn)票房6.4億元（同比-22%），觀影人次1482.8萬人（同比-29%），下滑幅度低于全國水平（票房同比下滑32%，觀影人次同比下滑35%）。截止2019年1月31日，公司擁有已開業(yè)直營影院605家，5,357塊銀幕，仍保持穩(wěn)步增長。綜合考慮未來院線銀幕數(shù)增長將放緩，人均觀影次數(shù)絕對水平及內(nèi)容端并未出現(xiàn)短期顯著上行的催化劑等因素，我們預(yù)計2018至2021年票房復(fù)合增速將繼續(xù)下滑至5%左右，。
▍風(fēng)險因素：萬達集團文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略變動風(fēng)險；萬達影視核心高管團隊變動導(dǎo)致業(yè)務(wù)波動風(fēng)險；杠桿率偏高導(dǎo)致流動性缺失風(fēng)險.
▍投資建議：根據(jù)業(yè)績快報，我們略微下調(diào)2018 EPS預(yù)測為0.73元（原預(yù)測為0.76元），維持2019-20年EPS預(yù)測為0.85/0.95元，當(dāng)前價格23.47元，暫不考慮重組，對應(yīng)2018-20年EV/EBITDA估值17/15/14倍。以承諾業(yè)績計算，重組后2019-20年公司EPS預(yù)測為1.14/1.32元，對應(yīng)2019-20年備考PE為21/18倍。暫不給予目標(biāo)價，維持“增持”評級。
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