久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

        2）權(quán)益市場(chǎng)彈性帶來綜合收益增長(zhǎng)，總投資收益率基本穩(wěn)定：19Q1  新華總投資收益率  4.2%(YoY-0.1pct)。投資收益  69  億元，較  18Q1  減少  7  億元，或因受到期資產(chǎn)再配置收益率不及前期高點(diǎn)、債基分紅減少、權(quán)益類資產(chǎn)兌現(xiàn)部分浮虧的影響。公允價(jià)值變動(dòng)損益  6  億元，較  18Q1  增長(zhǎng)  7  億元，基本抵消投資收益的下滑?？偼顿Y收益率分子端基本同比持平，因此微幅下降主要系分母端投資資產(chǎn)的增長(zhǎng)。但其他綜合收益高達(dá)  42  億元，較  18Q1  大增  50  億元，經(jīng)測(cè)算，19Q1  綜合投資收益率(測(cè)算)達(dá)6.6%，當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)在最終售出時(shí)，其他綜合收益將轉(zhuǎn)為投資收益，增厚總投資收益率。
        3）750  天移動(dòng)平均線上移，準(zhǔn)備金計(jì)提增多，或因新單高增、且精算假設(shè)更謹(jǐn)慎：經(jīng)測(cè)算，截至  19Q1  末，十年期國(guó)債到期收益率的  750  天移動(dòng)平均值為  3.38%，較  18Q1  末上移  8bps，通常來說，險(xiǎn)企將上調(diào)傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假、保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)提減少，但新華保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提  YoY+239%，一方面，19Q1  新單同比增長(zhǎng)  24%，且保障險(xiǎn)占比提升；另一方面，準(zhǔn)備金計(jì)提增速遠(yuǎn)高于新單增速，大概率系精算假設(shè)更謹(jǐn)慎。
        健康險(xiǎn)高增、儲(chǔ)蓄險(xiǎn)穩(wěn)增，新單保費(fèi)如期增長(zhǎng)。
        1）新單結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計(jì)  NBVM  進(jìn)一步提升，NBV  增速超新單。公司  19Q1  新單保費(fèi)  93  億元(YoY+24%)，①分渠道來看，個(gè)險(xiǎn)、銀保新單分別  67  億元(YoY+40%)、17  億元(YoY+26%）。②分期限來看，19Q1  十年期及以上期交保費(fèi)  34  億元(YoY+10%)。公司  2019“開門紅”銷售的主力儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品“惠添富”交費(fèi)期為  3/5  年，據(jù)此我們推斷，19Q1  十年期及以上產(chǎn)品主要為健康險(xiǎn)。預(yù)計(jì)  18Q1  健康險(xiǎn)、長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄險(xiǎn)(十年期及以上）新單分別20  億元、11  億元；19Q1  分別  30  億元、4  億元；則  19Q1  健康險(xiǎn)新單增幅高達(dá)  50%、新單占比  32%(18Q1  為  27%)。因此，19Q1  的  NBVM  大概率提升，推動(dòng)  NBV  增速超新單。
        2）續(xù)期保費(fèi)增速下滑，或與部分儲(chǔ)蓄險(xiǎn)交費(fèi)期滿、保障險(xiǎn)續(xù)期交費(fèi)未至。公司  19Q1  退保率僅  0.6%，同比大幅下降-2.5pct，保單質(zhì)量持續(xù)向好。續(xù)期保費(fèi)  338  億元(YoY+6%)，或因①Q(mào)1“開門紅”為儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售主要時(shí)間點(diǎn)，前幾年所銷售的大量交費(fèi)期在  3/5  年的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的交費(fèi)期已滿；②保障險(xiǎn)銷售一般從  Q2開始放量，尚未至交費(fèi)時(shí)間。近年來，新華退保率持續(xù)下降、保單繼續(xù)率不斷提升，續(xù)期保費(fèi)增長(zhǎng)無憂，Q2  增速或有好轉(zhuǎn)。
        權(quán)益類  18  年浮虧拖累較少，19  年具備彈性。權(quán)益市場(chǎng)觸底回升、十年期國(guó)債到期收益率抬升近  3.4%，較年初提升  20bps  左右+。中性假設(shè)下，債券收益率  4.5%、非標(biāo)收益率  7.1%，則新華  19Q1  股票+股票型基金收益率為負(fù)。結(jié)合  19Q1  股票市場(chǎng)漲幅  30%、其他綜合收益同比增長(zhǎng)  50  億元，我們推測(cè)，或系年初兌現(xiàn)部分浮虧。保守起見，我們假設(shè)債券收益率  4.5%、股票+基金收益率  5%，則新華全年總投資收益率將達(dá)  5.4%。
        投資建議：新單高增、健康險(xiǎn)占比再提升，NBVM  將進(jìn)一步提升，并推動(dòng)全年  NBV  增長(zhǎng)超新單。權(quán)益市場(chǎng)觸底回升、十年期國(guó)債到期收益率抬升，預(yù)計(jì)全年總投資收益率將保持穩(wěn)定。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)  2019-2021  年  P/EV  分別為  0.9、0.8、0.7  倍，維持強(qiáng)