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分紅方案：10  股派發(fā)現(xiàn)金紅利  15.50  元（含稅），分紅率  65.13%，仍保持較高分紅水平。18  年單四季度收入、歸母凈利潤(rùn)分別為  37.93、7.35億元，同比增長(zhǎng)  21.76%、31.05%。
        19  年一季度實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為  41.69、15.15、15.10  億元，同比增長(zhǎng)  23.72%、43.08%、43.32%，收入略超預(yù)期、利潤(rùn)大幅超預(yù)期。將華西證券投資收益剔除后，18Q4&19Q1  歸母凈利潤(rùn)同比增速在  37.8%、41.7%，白酒凈利潤(rùn)本身保持很高的增速。
        國(guó)窖+特曲較快增長(zhǎng)，中高檔酒占比持續(xù)提升  
        18  年公司酒類收入  128.60  億同增  27.14%，高檔、中檔、低檔酒收入分別為  63.78、36.75、28.07  億元，同比增長(zhǎng)  37.21%、27.83%、8.30%，高/中/低檔酒占比酒類收入  49.6%/28.6%/21.8%，中高檔酒占比提升  3.8個(gè)百分點(diǎn)至  78.2%。
        18  年整體銷量  14.64  萬(wàn)噸、同比減少近  7700  噸。高檔酒國(guó)窖的增長(zhǎng)主要來(lái)自于量增、銷量超  12  年水平，18  年國(guó)窖提價(jià)估計(jì)貢獻(xiàn)在個(gè)位數(shù)。中檔酒的特曲估計(jì)在二十多億、增速略高于國(guó)窖。窖齡小幅增長(zhǎng)。低檔酒中的頭二曲穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體增速在個(gè)位數(shù)主要受其他諸如總經(jīng)銷產(chǎn)品的進(jìn)一步清理影響。19  年  Q1  預(yù)計(jì)國(guó)窖增長(zhǎng)在  25%+、占比超一半，特曲仍保持略好于國(guó)窖的增速，窖齡、頭二曲也有穩(wěn)健的增速。
        18  年末應(yīng)收票據(jù)  23.88  億同比下降  4%、19  一季度末  27.48  億同比增加  20%，仍處于近幾年的平均水平。預(yù)收款  18  年末  16.04  億、環(huán)增1.92  億、同減  3.53  億，19  年一季度末  12.86  億，環(huán)比下降  3.18  億、同比略下降  1  億，考慮到  18  年  Q1  末環(huán)比下降  5.69  億、較  19Q1  環(huán)比下降部分多，我們認(rèn)為主要和今年春節(jié)  1  月停貨挺價(jià)、整體打款節(jié)奏較17  年年末更加穩(wěn)健有關(guān)。19Q1  銷售商品等收到現(xiàn)金  41.58  億+16.2%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額  5.61  億同增  60.99%主要和支付各項(xiàng)稅費(fèi)僅小幅增加有關(guān)。
        受益于提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，帶動(dòng)凈利率上升，19  年減少貨補(bǔ)增加利潤(rùn)彈性  
        18  年受益于提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，酒類毛利率  77.61%增加  5.89  個(gè)點(diǎn)，其中高檔酒微增  0.62%至  91.85%，中檔酒增加  7.29%至  79.71%，低檔增加  21.96%至  42.51%。稅金率降低  0.54  個(gè)點(diǎn)，廣告宣傳費(fèi)及市場(chǎng)拓展費(fèi)用大幅增加  41%帶動(dòng)銷售費(fèi)用率同增  2.79%至  25.99%、達(dá)歷史最高水平。因職工薪酬接近翻倍帶動(dòng)管理費(fèi)用率同增  0.53%至6.01%。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降  0.62  個(gè)點(diǎn)。凈利率增加  2.1  個(gè)點(diǎn)至  26.70%。
        19  年與品牌相關(guān)的廣告、活動(dòng)贊助等將繼續(xù)保持高投放，貨補(bǔ)等費(fèi)用投放力度將減少，更多投放在終端和消費(fèi)者互動(dòng)上。19Q1  估計(jì)受貨補(bǔ)減少、結(jié)構(gòu)提升的影響，毛利率提升  4.5  個(gè)點(diǎn)、銷售費(fèi)用率降低  1.3個(gè)點(diǎn)，綜合稅金比例、財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加  1.3、0.3  個(gè)點(diǎn)、管理費(fèi)用率降低  0.3  個(gè)點(diǎn)，19  年  Q1  凈利率增加  4.9  個(gè)點(diǎn)至  36.34%
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：
        公司持續(xù)推行雙品牌戰(zhàn)略，國(guó)