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        2018  營收創(chuàng)歷史新高，2019  火力全開  Q1  業(yè)績超預(yù)期：
        2018  年公司實現(xiàn)營收  130.55  億元，突破  2012  年高位創(chuàng)歷史新高。2019  年是公司“十三五”戰(zhàn)略沖刺期的決勝年，全速沖刺“重回前三”目標，2019Q1實現(xiàn)營收  41.69  億元，同增  23.72%，歸母凈利潤  15.15  億元，同增  43.08%，大超市場預(yù)期。2018  年末預(yù)收賬款為  16.04  億元，同比下降  18.03%；2019Q1預(yù)收賬款為  12.86  億元，環(huán)比降低  3.18  億元，同比下降  7.37%，系受  2019  年1  月公司“控量穩(wěn)價”政策影響，瑕不掩瑜。預(yù)計在  2019  年基建投資等拉動下，公司將受益經(jīng)濟面企穩(wěn)與競爭品牌提價，基于決勝  2019  指引，預(yù)計全年營收可保持  20%以上增速，利潤增速更高。
        條碼瘦身升品牌，“雙  124”工程做服務(wù)，“東進南圖”拓增量：
        縱觀  2018  年，高檔酒類實現(xiàn)營收  63.78  億元，同增  37.21%，占比  48.85%；中檔酒類實現(xiàn)營收  36.75  億元，同增  27.83%，占比  28.15%；低檔酒類實現(xiàn)營收  28.07  億元，同增  8.30%，占比  21.50%。主要受益于公司堅持“國窖  1573”“瀘州老窖”雙品牌驅(qū)動戰(zhàn)略，刪減產(chǎn)品條碼幅度超過  90%，戰(zhàn)略聚焦五大單品，持續(xù)推進產(chǎn)品線瘦身計劃，以雙  124  工程、“國窖薈”為抓手，深度服務(wù)核心消費者、核心終端，同時實施“東進南圖”工程，在穩(wěn)固西南、華北等“糧倉市場”基礎(chǔ)上，破局華東、華南，如在華東等地組建  190  家品牌形象店，以點帶面拓增量。
        毛利率及凈利率提升，期間費用率階段性上升：
        受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，公司  2018  年實現(xiàn)毛利率  77.53%，提升  5.60pct；實現(xiàn)凈利率  26.89%，提升  1.86pct。期間費用率  30.35%，階段性上升  2.70pct，其中，銷售費用率  25.99%，主要受品牌廣宣費用提升及促銷力度加大影響，上升2.79pct；管理費用率為  6.01%，主要系公司規(guī)模擴大，如銷售等人員增加  1000余名，計提的員工績效工資和獎金增加，以致上升  0.53pct。
        盈利預(yù)測與估值：
        預(yù)計公司  2019~2021  年實現(xiàn)歸母凈利  46.01/58.07/71.56  億元，同比增長32.0%/26.2%/23.2%，對應(yīng)  EPS  為  3.14/3.96/4.89  元。當前股價對應(yīng)  2018~2020年的  PE  為  22.4/17.8/14.4  倍，公司立足高端，堅持雙品牌戰(zhàn)略，適逢  2019業(yè)績沖刺年，預(yù)計公司業(yè)績將保持較快速發(fā)展，維持“強烈推薦”評級。
        風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟走弱及高端白酒需求下降風(fēng)險，競爭加劇導(dǎo)致費用率大增，區(qū)域拓展不達預(yù)期，食品安全風(fēng)險等。