>> 中信證券-杰賽科技(002544)2018年年報點評：業(yè)績短期承壓,資產(chǎn)注入可期-190426
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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考慮到原材料成本上升對業(yè)績的影響，下調(diào)公司 2019/20 年 EPS 預(yù)測至 0.36/0.43 元（原預(yù)測為 0.50/0.62 元），給予公司 2021 年 EPS 預(yù)測 0.50 元。綜合行業(yè)可比公司估值水平，以及公司未來發(fā)展前景和資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評級，目標(biāo)價 17 元。
▍計提資產(chǎn)減值損失、毛利率下滑及費用率提升拖累業(yè)績。公司 2018 年營收 62.68億元（+4.86%），歸母凈利 1378 萬元（-93.17%），實現(xiàn) EPS 0.02 元。報告期內(nèi)公司公網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備、PCB 等業(yè)務(wù)小幅增長，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)競爭加劇及網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備所需的芯片等進(jìn)口原材料價格受匯率影響有所上升，低毛利率的運營商通信工程業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率下滑 1.08pcts，同時，管理費用、資產(chǎn)減值損失增幅較大，業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。未來隨著大量軍品訂單利潤的釋放，貿(mào)易摩擦影響的逐步平抑及公司全資子公司遠(yuǎn)東通信中標(biāo)項目的穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計公司業(yè)績有望改善。2019Q1 公司營收同比增長 13.3%，歸母凈利降幅收窄至 22.85%。
▍通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃業(yè)務(wù)：加快市場開拓及業(yè)務(wù)布局，有望受益 5G 發(fā)展。2018年公司公網(wǎng)業(yè)務(wù)營收 17.7 億元，同比增長 0.9%，當(dāng)前運營商 4G 投資下降，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模減少，競爭加劇導(dǎo)致毛利率存在下滑風(fēng)險。公司積極拓展總承包、政企信息化業(yè)務(wù)，后續(xù)將持續(xù)擴大 5G 網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品及物聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品投資，公司 3 個項目利列入中國電科“5G 專項行動計劃”，并承擔(dān) 5G 傳輸及組網(wǎng)相關(guān)研發(fā)項目，為后續(xù)拓展 5G 市場打下基礎(chǔ)。2018 年專網(wǎng)業(yè)務(wù)營收 30億元，同比下滑 3.6%。公司軌道交通專網(wǎng)通信系統(tǒng)穩(wěn)居國內(nèi)第一，并在長三角地區(qū)取得重大突破，子公司遠(yuǎn)東通信訂單情況良好。公司持續(xù)拓展智慧城市、智慧水務(wù)等領(lǐng)域市場，培育業(yè)績增長點。
▍智能制造領(lǐng)域：PCB 軍品訂單有望持續(xù)向好。公司智能制造領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要包括PCB 制造、網(wǎng)絡(luò)接入、覆蓋設(shè)備等。PCB 方面，公司云埔廠區(qū)生產(chǎn)線改造完成，產(chǎn)能將有所提升。軍改影響逐步消除后軍品訂單同比快速增長，但因產(chǎn)品交付周期等原因，2018 年通信類印制電路板營收僅小幅增長 0.26%，未來產(chǎn)品交付有望驅(qū)動公司業(yè)績增長。網(wǎng)絡(luò)接入設(shè)備業(yè)務(wù)受市場競爭加劇，及芯片等進(jìn)口原材料成本上升影響，毛利率出現(xiàn)下滑，未來隨著公司加強成本管控，盈利能力有望改善。
▍資本運作完善布局，后續(xù)注入仍然值得期待。公司 2017 年完成遠(yuǎn)東通信、電科導(dǎo)航、中網(wǎng)華通、華通天暢及東盟導(dǎo)航收購后，布局進(jìn)一步完善，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司作為電科通信業(yè)務(wù)板塊唯一上市平臺，未來有望獲得優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。通信子集團體外資產(chǎn)、凈利數(shù)倍于公司，未來若資產(chǎn)順利注入，將有望顯著增厚公司業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期降低；原材料成本持續(xù)上漲，通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦加劇。
▍投資建議：考慮到原材料成本上升對公司業(yè)績的影響，下調(diào)公司 2019/20 年 EPS 預(yù)測至 0.36/0.43 元（原預(yù)測為 0.50/0.62 元），給予公司 2021 年 EPS 預(yù)測 0.50 元。當(dāng)前價 14.58 元，對應(yīng) 2019/20/21 年 PE 分別為 41/34/29 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，以及公司未來發(fā)展前景和資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評級，目標(biāo)價 17 元（對應(yīng) 2019年 47 倍 PE）。
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