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18  年公司凈利潤增速低于營業(yè)收入增速，主要在于：1.研發(fā)、銷售、生產(chǎn)等中高端管理人才引進(jìn)所導(dǎo)致的人力成本增加，因人才產(chǎn)生的效益滯后體現(xiàn)；2.  去年受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，資金面緊張帶來利率上行導(dǎo)致利息成本增加，18  年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率  2.7%，相比上一年提升  1.3  個(gè)  pct。分業(yè)務(wù)來看，智能裝備核心部件  2018  年收入  7.26  億元，同比增長  23.6，其中運(yùn)動(dòng)控制及交流伺服系統(tǒng)同比增長  50%左右；工業(yè)機(jī)器人及智能制造  18  年收入  7.35億元，同比增長  50.28%。18  年公司綜合毛利率達(dá)到  35.99%，較上年增加2.55  個(gè)  pct，規(guī)?；?yīng)和盈利能力進(jìn)一步體現(xiàn)。
        高研發(fā)投入著眼未來，下半年有望迎來拐點(diǎn)
        公司機(jī)器人業(yè)務(wù)  18  年毛利率  30.39%，在下游制造業(yè)投資波動(dòng)的背景下毛利率逆勢(shì)提升，體現(xiàn)出公司優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，19年  1-3  月國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量  3.23  萬臺(tái)，同比下滑  11.7%。2018  年機(jī)器人行業(yè)整體呈現(xiàn)前高后低的趨勢(shì)，下半年較低的基數(shù)有助于  19  年行業(yè)增速的回升。另外，3  月份國內(nèi)制造業(yè)  PMI50.5%，重回臨界點(diǎn)以上。截止一季度末，公司預(yù)收款  1.17  億元，相比  18  年底增長  41.4%。
        投資建議：我們預(yù)計(jì)公司  19-21  年實(shí)現(xiàn)收入  19.64/25.01/29.73  億元，EPS分別是  0.16/0.21/0.31  元/股，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)的  PE  分別為  64x/47x/33x。公司機(jī)器人業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，業(yè)績的成長性有望消化高估值。18  年  1  月至今，公司估值中樞在  80x  左右，出于謹(jǐn)慎性原則，給予公司  19年  PE  估值  69x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為  11.04  元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：下游制造業(yè)固定投資增速下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來機(jī)器人價(jià)格下滑；各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期帶來管理風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人板塊估值回落。