>> 長江證券-中國巨石(600176)玻纖專題：成長、周期與創(chuàng)新的嵌套-190421
| 上傳日期： |
2019/4/28 |
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| 1653KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，張佩 |
| 下載權(quán)限： |
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通常產(chǎn)能周期依附于需求周期---對于無差異產(chǎn)品，供需邊際改善會帶來價格上漲，進而盈利改善，從而產(chǎn)能投放增加。我們從技術(shù)升級的角度重新審視這一句，創(chuàng)新從兩個方面影響周期特征：一是加大產(chǎn)品差異程度，由于部分產(chǎn)品脫離單一的需求周期，部分企業(yè)的周期波動會減弱，二是拉低行業(yè)成本曲線，技術(shù)升級會通過降低制造成本來改善盈利，從而產(chǎn)能投放增加。
玻纖行業(yè)的三次技術(shù)升級
我國玻纖發(fā)展史也是技術(shù)迭代史，其自主創(chuàng)新分為三個階段：一是2006-2010年，主流設(shè)備和工藝的創(chuàng)新。中國巨石完成了多項技術(shù)的全球首創(chuàng)，生產(chǎn)規(guī)模和效率大幅提升，在全行業(yè)中脫穎而出，同期由于這些技術(shù)成為行業(yè)通用，全球玻纖產(chǎn)業(yè)重心向中國轉(zhuǎn)移；二是2011-2020 年，設(shè)備工藝創(chuàng)新、配方初步升級，巨石憑借管理和資金優(yōu)勢，率先進行冷修技改主導(dǎo)下的創(chuàng)新，與行業(yè)的成本差距顯著拉大；三是2016-2025 年，伴隨需求升級的配方升級。技術(shù)升級帶來的核心變化從生產(chǎn)成本延伸至產(chǎn)品性能（熱塑紗、風(fēng)電紗等），此階段的技術(shù)升級與過去的區(qū)別在于：1）技術(shù)升級相對緩慢但持續(xù)性強；2）技術(shù)升級伴隨客戶和市場壁壘的建立，外溢效應(yīng)會減弱甚至消失。
結(jié)論：追趕與引領(lǐng)，外溢與壁壘
從巨石競爭力角度：技術(shù)外溢將過去，產(chǎn)品壁壘在形成。玻纖創(chuàng)新企業(yè)與其他企業(yè)的關(guān)系是引領(lǐng)與追趕，但追趕效應(yīng)邊際在減弱。目前處于第二次技術(shù)升級的外溢時期，故行業(yè)成本曲線下移，這也是近兩年產(chǎn)能大幅投放的根本原因。隨著上一輪技術(shù)進步的追趕效應(yīng)減弱（由于集中冷修步入尾聲），且新一輪產(chǎn)品升級的引領(lǐng)效應(yīng)已顯現(xiàn)，中國巨石的全球競爭力將會再次步入增強階段，盈利中樞將持續(xù)領(lǐng)先同行且有望穩(wěn)健上行。
從行業(yè)景氣角度：隨著技術(shù)追趕效應(yīng)減弱疊加價格跌至低位后，行業(yè)投資沖動大幅下降，我們判斷供需邊際下半年將改善。2018 年全球新增供給91 萬噸，預(yù)計2019 年全球新增約30 萬噸，主要集中在上半年。考慮到風(fēng)電、汽車、地產(chǎn)后端等需求有望邊際改善，預(yù)計供需邊際有望在今年下半年改善。預(yù)計2019-2021 年EPS0.75/0.88/1.03 元，對應(yīng)PE15/13/11 倍，買入評級。
風(fēng)險提示：
1. 全球經(jīng)濟增速大幅下降；
2. 行業(yè)產(chǎn)能投放超預(yù)期。
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