>> 招商證券-合興包裝（002228）綜合實力增強，現(xiàn)金運營能力不斷改善-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大?。?/td>
| 1006KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
濮冬燕，李宏鵬，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
評論：
1、公司綜合實力不斷增強，議價能力提升、現(xiàn)金流改善
公司專注于紙箱包裝行業(yè) 20 多年，在全國已擁有近 50 家生產(chǎn)基地，19Q1 公司包裝制造及 PSCP 業(yè)務(wù)收入 28.76 億元，同比增長 8.24%，經(jīng)歷了 17 年箱板及瓦楞原紙價格大幅上漲后,18 年紙價趨于平穩(wěn)，19Q1 較 18Q1 有所下滑，其中玖龍瓦楞紙下降 3%左右、玖龍箱板紙（170g）下降 10%左右。隨著公司綜合實力的不斷增強，雖然低毛利率的 PSCP 業(yè)務(wù)（18 年毛利率 4.48%）快速增長，公司 19Q1 毛利率 12.3%較 18Q1 的 12.5%僅下降 0.2 個百分點。同時公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不斷改善，19Q1 為 1.33 億，而 18Q1 為-1.53 億；2018 年為 5.58 億，遠高于 2018 三季度的 3847 萬及 2017 年的-2.28 億，這一轉(zhuǎn)變充分表明收入規(guī)模加大后，公司現(xiàn)金運營能力不斷提高。
2、供應(yīng)鏈服務(wù)模式不斷得到合作伙伴認可
公司供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)過幾年的探索后，開展了“四通一寶”業(yè)務(wù)，公司為伙伴輸出包括生產(chǎn)管控、系統(tǒng)服務(wù)、集中采購、研發(fā)設(shè)計等多項靈活的服務(wù)種類。截至 2018 年末合作客戶已達 1300 多家，19Q1 新投資合作了青島合榮包裝、威海合眾創(chuàng)亞環(huán)?？萍肌⒄憬霞伟b材料等合資公司，合作共贏模式不斷得到認可。
3、維持“強烈推薦-A”評級。
公司 PSCP 模式不斷得到認可，業(yè)務(wù)快速推進中，助力公司逐漸從傳統(tǒng)產(chǎn)品紙箱的供應(yīng)商向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)變，努力實現(xiàn)“百億制造，千億服務(wù)”目標。預計2019~2021 年 EPS 分別為 0.30 元、0.36 元、0.43 元，目前股價對應(yīng) 19 年 PE、PB 分別為 17、2.0，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：紙張成本大幅上行，PSCP 平臺拓展不及預期。
|
|
