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1）三大航在時(shí)刻、樞紐、航權(quán)等稀缺核心資源卡位，在國內(nèi)占據(jù)市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢，2019年業(yè)績迎來反轉(zhuǎn)。2）國內(nèi)樞紐機(jī)場在ROE、現(xiàn)金流及盈利能力等核心指標(biāo)上領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，尤其上海機(jī)場一季度利潤同比增長36%，成為核心資產(chǎn)配置首選。    
        5月航空需求將好于4月，油價(jià)回落緩解成本壓力：4月下旬航空座公里收益同比下降3個(gè)點(diǎn)，客座率同比下降1個(gè)點(diǎn)。4月份以來，運(yùn)力投入增幅有限，但需求回落明顯，導(dǎo)致客座率同比出現(xiàn)下滑，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)需求其實(shí)是比較弱。一季度社融數(shù)據(jù)創(chuàng)天量，其中3月新增社融2.86萬億元，同比增1.28萬億元。受"五一"假期影響，各市場票價(jià)同比增幅環(huán)比均有擴(kuò)大，北京、上海票價(jià)水平仍領(lǐng)先于其余市場。航空作為后周期性行業(yè)，預(yù)計(jì)航空需求出行增速有望在6-7月份抬升。國際油價(jià)迅速回調(diào)，航司油價(jià)成本壓力緩解。    
        機(jī)場具備壟斷商業(yè)模式，免稅業(yè)務(wù)增長超預(yù)期。核心樞紐機(jī)場作為稀缺流量入口，具備壟斷商業(yè)模式，機(jī)場起降費(fèi)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，非航免稅具備消費(fèi)屬性，快速增長。首推上海機(jī)場、白云機(jī)場，關(guān)注深圳機(jī)場。上海機(jī)場2019年一季度實(shí)現(xiàn)營收27.74億（+21.6%YOY），歸母凈利13.91億（+36.7%YOY），扣非后歸母凈利13.43億（+32.0%YOY）。免稅銷售收入超預(yù)期，Q1免稅業(yè)務(wù)收入達(dá)到10.1億元，預(yù)計(jì)免稅銷售額達(dá)到30億元以上，拆分來看，T1扣點(diǎn)尚未執(zhí)行（2022年），T2扣點(diǎn)率19年初提高至42.5%。    
        油運(yùn)上行通道開啟，關(guān)注油運(yùn)龍頭。預(yù)計(jì)19年運(yùn)力增速1.5%；VLCC-TD3C-TCE價(jià)格季節(jié)性環(huán)比回落，但同比仍舊大幅增長。我們判斷油運(yùn)行業(yè)自2018Q4起或?qū)㈤_啟周期上行通道，未來運(yùn)價(jià)有望企穩(wěn)在盈虧平衡線之上，上行概率大于下行風(fēng)險(xiǎn)，19-20年有望實(shí)現(xiàn)中周期的復(fù)蘇。重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)的油運(yùn)龍頭公司。  風(fēng)險(xiǎn)警示：國際油價(jià)大幅波動(dòng)，人民幣兌美元匯率大幅貶值。