>> 海通證券-三七互娛(002555)公司年報點評：19Q1營收高增長,全年新產(chǎn)品儲備豐富-190428
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
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| 469KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
毛云聰，郝艷輝，孫小雯 |
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18 年手機游戲業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，市占率達 6.5%。公司 18 年手游業(yè)務(wù)實現(xiàn)流水合計 86.83 億元，國內(nèi)手機游戲業(yè)務(wù)流水同比超過 85%，增速高于行業(yè)水平，18 年公司國內(nèi)手機游戲業(yè)務(wù)市占率為 6.48%。18 年手機游戲業(yè)務(wù)取得營收 55.82 億元，毛利 45.18 億元，同比分別增長 70%、80%，占整體營收比重達 73%。18 年公司運營的月流水過億產(chǎn)品超過 5 款，最高月流水超過9.3 億，新增注冊用戶合計超過 1.1 億，最高月活躍用戶超過 2000 萬；網(wǎng)頁游戲 18 年實現(xiàn)收入 16.46 億元（-28%），占營收比重為 22%。毛利率方面18 年手機游戲與網(wǎng)頁游戲毛利率分別為 80.95%和 71.9%，同比分別提升4.46pct 和 5.04pct。截至 19Q1 公司整體毛利率已提升至 87.7%，我們判斷主要與公司手游自研業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。
新產(chǎn)品推廣導(dǎo)致 19Q1 營銷費用率達 66%，后續(xù)國內(nèi)外產(chǎn)品儲備豐富。19Q1公司收入 32.5 億元同比環(huán)比均大幅提升，同時銷售費用也達到 21.4 億元，銷售費用率 66%，我們認為銷售費用的快速增長主要與公司大力推廣新游戲所致，隨著后續(xù)新產(chǎn)品推廣進入成熟期，費用端投放有望縮減，從公司上半年業(yè)績預(yù)告來看，單 Q2 利潤增速已有提升趨勢，高營銷費用投入我們認為也樹立了公司的運營壁壘；新產(chǎn)品方面，公司的發(fā)行策略從相對專一的“ARPG+SLG”調(diào)整為“多元化發(fā)展”。截至 18 年底，公司已經(jīng)儲備了《劍與輪回》、《豬與地下城》、《仙靈 2（暫定名）》等 9 款獨家代理手機游戲，以及包括《超能球球（暫定名）》、《代號 YZD》、《傳奇 S》、《精靈盛典》等在內(nèi)豐富的自主研發(fā)產(chǎn)品。18 年公司海外品牌 37GAMES 覆蓋 200 多個國家和地區(qū)，全球發(fā)行手機游戲近 80 款。公司已儲備全球多區(qū)域產(chǎn)品西方魔幻 SLG游戲《代號 MH》、SLG 游戲《代號 ZSJ》等，發(fā)力全球 SLG 市場；此外針對日本、韓國等市場也儲備相關(guān)二次元、ARPG 等類別的游戲。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司 2019~2021 年的 EPS 分別為 0.88 元、1.07 元和1.28 元。參考同行業(yè)可比公司 2019 年 PE 一致預(yù)期，考慮公司游戲發(fā)行運營的龍頭地位，我們維持公司 19 年 16~20 倍 PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間14.08~17.6 元，維持優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。手游新品表現(xiàn)不及預(yù)期，老產(chǎn)品流水快速下滑，海外市場風(fēng)險。
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