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同時(shí)應(yīng)收賬款及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流明顯改善。預(yù)計(jì)19  年GMV  仍有望保持50%以上增速，同時(shí)貨幣化率受新品類新渠道日漸成熟，有望保持穩(wěn)定。目前公司市值270  億元，對(duì)應(yīng)19PE23X，20PE17X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        主業(yè)保持快速增長(zhǎng)，時(shí)間互聯(lián)并表拉動(dòng)收入及利潤(rùn)表現(xiàn)。18  年公司收入同比增長(zhǎng)240.12%至33.53  億，其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比增長(zhǎng)44.79%至10.35  億，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入23.16  億。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.92%至8.86  億，其中現(xiàn)代服務(wù)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為7.59  億/1.28  億。實(shí)現(xiàn)每股收益0.34  元。分季度看，18Q4  收入同比增長(zhǎng)123.88%至13.08  億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.51%至4.67  億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.99%至4.37  億元。
        19Q1  延續(xù)快速增長(zhǎng)之勢(shì)，收入同比增長(zhǎng)63.4%至8.24  億元，其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比增長(zhǎng)55.36%至1.29  億元，時(shí)間互聯(lián)貢獻(xiàn)收入6.95  億元，同比增長(zhǎng)接近70%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.94%至1.32  億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.73%至1.22  億元，每股收益0.05  元。
        品牌、渠道、品類拓展推動(dòng)主業(yè)快速增長(zhǎng)，時(shí)間互聯(lián)并表（17  年并表2  個(gè)月收入，18  年并表全年收入）增加18  年收入彈性，19Q1  收入延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
        1）分品牌看：2018  年授權(quán)品牌產(chǎn)品GMV  同比增長(zhǎng)65%達(dá)205.21  億。從品牌維度看，南極人品牌GMV  同比增長(zhǎng)63%至177.53  億；卡帝樂品牌GMV同比增長(zhǎng)84%至GMV23.34  億；南極人+/南極人Home/精典泰迪/PONY/奧特曼GMV  同比增速分別為109%/257%/18%/1654%。2019Q1  授權(quán)品牌GMV同比增長(zhǎng)53%至51.56  億元，其中南極人/卡帝樂/南極人+/南極人Home/精典泰迪/PONY/奧特曼GMV  增幅分別為57%/39%/-55%/7%/39%/-62%/110%。
        2）從平臺(tái)維度看，18  年公司在阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)實(shí)現(xiàn)的GMV  分別為146.03  億/35.60  億/17.63  億/4.81  億，同比增幅分別為64%/40%/153%/105%。19Q1  公司在阿里/京東/拼多多/唯品會(huì)GMV  的同比增幅分別為50%/38%/95%/133%。
        3）在GMV  高增長(zhǎng)帶動(dòng)下，18  年/19Q1  公司品牌綜合服務(wù)以及經(jīng)銷商品牌授權(quán)收入合計(jì)9.34  億元/1.29  億元，同比增長(zhǎng)46%/55%。收入增速慢于GMV  增長(zhǎng)的原因在于公司貨幣化率逐漸下降，16  年至18  年貨幣化率分別為6.38%/5.01%/4.39%，其中成熟品牌如內(nèi)衣和家紡貨幣化率相對(duì)較高，新品類（汽車用品、家用電器、大健康）和新平臺(tái)（拼多多）貨幣化率較低，隨著新品類的拓展以及新平臺(tái)的開發(fā)，公司貨幣化率有所下降屬于正?，F(xiàn)象，未來(lái)將維持在4%-5%之間。
        4）時(shí)間互聯(lián)并表，提升收入彈性。18  年/19Q1  時(shí)間互聯(lián)分別貢獻(xiàn)收入23.16  億元/6.95億元，收入占比分別為69%/84%。
        時(shí)間互聯(lián)并表影響，毛利率與期間費(fèi)用率大幅下降，18  年公司凈利率同比下降27.87PCT  至26.46%。18  年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，但受時(shí)間互聯(lián)低毛率并表影響綜合毛利率同比下降35.58PCT  至34.47%；費(fèi)用率方面，期間費(fèi)用率同比下降2.05PCT  至6.30%，  其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.32%（+0.18PCT）、2.82%（-3.26PCT）和0.16%（+1.04%）。另外，受資產(chǎn)減值損失增加、投資收益增加、所得稅費(fèi)用減少等因素綜合影響，凈利潤(rùn)率同比下降27.87pct  至26.46%。
        19Q1  公司凈利潤(rùn)率小幅下降2.89pct  至17.69%。主要影響因素為毛利率下降5.36pct至26.85%，期間費(fèi)用率下降1.83pct  至4.58%。
        戰(zhàn)略調(diào)整減少貨品銷售，存貨金額大幅下降；時(shí)間互聯(lián)并表及保理業(yè)務(wù)快速發(fā)展導(dǎo)致18  年應(yīng)收賬款明顯增長(zhǎng)。因公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略減少貨品銷售，截止