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公司公告  2019  年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  7.14  億元，同比下滑  0.70%，歸母凈利潤(rùn)  2.74  億元，同比下滑  0.06%，扣非凈利潤(rùn)  2.70  億元，同比增長(zhǎng)  0.41%，基本每股收益  0.13  元，同比下滑  18.75%。預(yù)計(jì)由于當(dāng)期地產(chǎn)結(jié)算及中成藥銷售下滑影響，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎海磥矸翘悄虿∠嚓P(guān)的業(yè)務(wù)的占比料將進(jìn)一步降低。
        ▍二代胰島素增長(zhǎng)在  5%左右。2019Q1  母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  6.71  億元，同比增長(zhǎng)  5.07%，凈利潤(rùn)  2.60  億元，同比增長(zhǎng)  1.02%，預(yù)計(jì)公司胰島素銷售額增速在  5%左右，銷售量的增長(zhǎng)在  10%左右。2019Q1  母公司毛利率同比下滑  1.00  個(gè)百分點(diǎn)至  77.27%，預(yù)計(jì)主要與部分地區(qū)招標(biāo)降價(jià)有關(guān)。預(yù)計(jì)目前公司渠道去庫(kù)存已基本結(jié)束，考慮到公司多年的市場(chǎng)推廣教育和渠道下沉優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在甘精胰島素等新產(chǎn)品上市后，公司將進(jìn)入全新發(fā)展階段。
        ▍產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，甘精上市后將打開發(fā)展新機(jī)遇。公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，其中：（1）胰島素類似物：①甘精胰島素：目前正等待最終的生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查，有望在  2019  年三季度上市推廣；②門冬胰島素：目前報(bào)產(chǎn)已獲得受理；③門冬  30  注射液Ⅲ期臨床：預(yù)計(jì)  2019  年完成全部病例的入組；④門冬胰島素  50  注射液Ⅲ期臨床：目前已經(jīng)完成全部病例的入組；（2）激動(dòng)劑類降糖藥：利拉魯肽已于  2018  年  9  月取得臨床批件，現(xiàn)已開始進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗(yàn)；（3）化學(xué)口服降糖藥：瑞格列奈計(jì)劃于  2019  年年內(nèi)通過生物等效性研究并報(bào)產(chǎn)，磷酸西格列汀及西格列汀二甲雙胍注冊(cè)申請(qǐng)均已獲受理，其他品種亦按規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)。公司深耕糖尿病市場(chǎng)多年，整體的產(chǎn)品規(guī)劃布局完善，長(zhǎng)期發(fā)展空間良好。
        ▍現(xiàn)金流良好。2019Q1  公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為  3.91  億元，同比增長(zhǎng)  130.96%，主要系當(dāng)期胰島素銷售回款增加及支付購(gòu)買材料款較上期減少所致。報(bào)告期內(nèi)公司整體期間費(fèi)用率同比提升  1.67  個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提高  1.33  和  0.98  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比略下滑  0.64  個(gè)百分點(diǎn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，胰島素招標(biāo)降價(jià)，慢病管理費(fèi)用投入較大。
        ▍投資建議。公司為國(guó)內(nèi)胰島素龍頭和慢病管理布局先行者，2019Q1  因地產(chǎn)結(jié)算及中成藥銷售下滑影響，整體業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴袎?，考慮到公司的產(chǎn)品布局及品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，我們維持2019-2021  年  EPS  預(yù)測(cè)  0.48/0.59/0.72  元，對(duì)應(yīng)  PE  32/26/21  倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。