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委管商場凈增  2  家至  230  家，以特許經(jīng)營方式授權(quán)開業(yè)  24家特許經(jīng)營家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，共包括  364  家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街。同時(shí)，公司儲備項(xiàng)目豐富，另有  33  家籌備自營商場，有  357  個(gè)委管簽約項(xiàng)目已取得土地使用權(quán)證/已獲得地塊，預(yù)計(jì)  19  年公司將持續(xù)深化渠道下沉，新商場開業(yè)數(shù)量有望維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。此外，18  年以來公司加快多元化業(yè)務(wù)布局，商品銷售及家裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長，工程施工建設(shè)項(xiàng)目規(guī)模初現(xiàn)，預(yù)計(jì)  19  年將持續(xù)營收貢獻(xiàn)。
        2、毛利率穩(wěn)定略升，費(fèi)用增加拖累凈利率
        綜合毛利率  70.94%，同比略升  0.35pct，其中公司自營商場盈利能力依然強(qiáng)勁，自營業(yè)務(wù)毛利率同比升  0.4pct  至  78.3%，主要因高毛利率的自有商場收入占比提升所致。Q1  銷售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加  1.54pct、0.58pct、2.69pct，凈利率同比下降  3.76pct  至  37.17%。公允價(jià)值變動凈收益同比減少15.87%，使扣非凈利增速慢于歸母凈利潤。公司現(xiàn)金流自  18  年以來逐季改善，Q1  經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加  207.8%。
        3、新零售布局有望再助新發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
        作為國內(nèi)家居連鎖第一品牌，公司強(qiáng)大的渠道和招商能力優(yōu)勢顯著且難以復(fù)制，隨著以委管為主的輕資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張，有望驅(qū)動收入端穩(wěn)健增長。同時(shí)，積極探索家居新零售，攜手騰訊戰(zhàn)略合作，推出  IMP  全球家居智慧營銷平臺，實(shí)現(xiàn)家居行業(yè)全角色、全場景、全渠道、全鏈路、用戶全消費(fèi)生命周期的營銷跨越式升級。19  年推出第二期員工持股計(jì)劃，大股東和高管增持計(jì)劃，再顯發(fā)展信心。預(yù)計(jì)公司  2019~2021  年歸母凈利分別為  50.7  億元、58.3  億元、64.7  億元，分別同比增長  13%、15%、11%，目前  A  股和  H  股股價(jià)對應(yīng)  19  年  PE  分別為  8x  和  4x，估值安全邊際充足，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。