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2018  年公司收入和利潤增速為  37.62%/72.72%，業(yè)績增速與年初業(yè)績指引相一致。分產(chǎn)品來看，2018  年公司高端產(chǎn)品（菁萃、典藏大師版）和次高端產(chǎn)品（井臺、臻釀  8  號）分別增長  42%和  43%，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，2018  年噸酒收入提升  10%；量價(jià)拆分來看，2018  年公司產(chǎn)品量價(jià)齊升，2018  年銷量（不含散酒）同比增長  27%，為公司貢獻(xiàn)  26%的增長，提價(jià)貢獻(xiàn)  14%的增長；分市場來看，北區(qū)增長  56%，東區(qū)增長  55%，西區(qū)增長  40%，南區(qū)、中區(qū)增長  33%和  24%，各地區(qū)均保持快速增長。2019Q1  公司收入和利潤增速為  24.25%/41.16%，分產(chǎn)品來看，2019Q1公司高端產(chǎn)品和次高端產(chǎn)品分別增長  1%和  30%，次高端增速明顯更快，2019Q1  噸酒收入提升  1%；量價(jià)拆分來看，銷量增加貢獻(xiàn)主要增長，2019Q1  銷量（不含散酒）同比增長  27%，為公司貢獻(xiàn)  25%的增長，提價(jià)貢獻(xiàn)  4%的增長；分市場來看，北區(qū)增長  49%，南區(qū)增長  34%，中區(qū)增長39%，東區(qū)、西區(qū)增長  17%和  20%。
        毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用率有所下降，現(xiàn)金流靚麗。2018  年公司毛利率為81.87%，同比提高  2.81pct，主要受益于產(chǎn)品提價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及規(guī)模擴(kuò)大帶來的經(jīng)濟(jì)效益；期間費(fèi)用率為  39.48%，同比提高  2.09pct，其中銷售費(fèi)用率為  30.31%，同比提高  3.43pct，主要是品牌建設(shè)和核心門店擴(kuò)張的投入加大，管理費(fèi)用率為  9.65%，同比下降  1.38pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.48%，同比提高  0.05pct；凈利率為  20.55%，同比提高  4.17pct，盈利能力持續(xù)提升。19Q1  公司毛利率為  82.58%，同比提高  1.79pct，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移；期間費(fèi)用率為  35.18%，同比下降  4.00pct，其中銷售費(fèi)用率為  29.81%，同比下降  2.31pct，主要是去年基數(shù)高，2019Q1  與2018  年全年水平基本持平，管理費(fèi)用率為  5.91%，同比下降  1.65pct，經(jīng)營效率進(jìn)一步提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.53%，同比下降  0.02pct；凈利率為23.51%，同比提高  2.82pct。19Q1  公司現(xiàn)金流靚麗，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為  2.46  億元，同比大幅增長  364.51%，一方面受益于收入快速增長，另一方面源于收回大量應(yīng)收賬款，2019Q1  應(yīng)收賬款環(huán)比下降  22.16  億元。
        帝亞吉?dú)W收購加碼彰顯信心，2019  年規(guī)劃積極，中長期發(fā)展前景仍值得期待。今年  2  月，公司大股東帝亞吉?dú)W擬以要約方式將其持股比例從  60.00%提高至最多不超過  70.00%，要約價(jià)格  45  元/股，較公告前價(jià)格溢價(jià)40.05%。帝亞吉?dú)W再次溢價(jià)收購，表明其對于水井坊經(jīng)營的認(rèn)可以及看好公司中長期發(fā)展前景，且外資持股的擴(kuò)大有利于重構(gòu)公司估值體系。公司規(guī)劃  2019  年收入和利潤分別增長  20%和  30%，目標(biāo)積極穩(wěn)健，預(yù)計(jì)主要增量仍將來自于銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張以及核心市場滲透率的提升，未來公司全國化擴(kuò)張潛力仍足。公司春糖期間推出臻釀八號禧慶版、井臺絲路版及井臺珍藏版等三款新品，19  年費(fèi)用投放將繼續(xù)聚焦品牌建設(shè)和渠道擴(kuò)張，通過加大投入從而在競爭激烈的次高端市場爭取更多份額，這利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，建議持續(xù)關(guān)注公司在次高端市場的發(fā)展前景。
        投資建議：維持“買入”評級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司  2019-2021年  營  業(yè)  收  入  分  別  為  34.06/39.94/47.70  億  元  ，  同  比  增  長20.82%/17.26%/19.43%；凈利潤分別為  7.57/9.09/11.47  億元，同比增長30.59%/20.11%/26.23%，對應(yīng)  EPS  分別為  1.55/1.86/2.35  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：次高端競爭加劇、省外增長乏力、食品安全事件。
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