>> 中信證券-隧道股份(600820)2018年年報暨2019年一季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，19Q1訂單企穩(wěn)回升-190429
| 上傳日期： |
2019/4/29 |
大小： |
233KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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考慮基建逐步回暖以及相關區(qū)域近期軌交規(guī)劃的密集批復且持續(xù)性更優(yōu)，我們維持 2019/20 年 EPS 預測（0.70/0.78 元），新增 2021 年 EPS 預測為 0.86 元，維持“買入”評級。
▍2018 年 營 收 +18.2% ， 歸母凈利潤 +9.3% ， 施 工 / 設計業(yè)務實現(xiàn)增速+16.6%/+26.8%。公司 2018 年營收 372.7 億元，同比+18.2%；歸母凈利潤 19.8億元，同比+9.3%，對應 EPS 0.63 元，同比+8.6%。分業(yè)務看，施工/設計/運營/機械加工營收為 338/17.7/5.0/3.9 億元，同比+16.6%/+26.8%/-0.4%/-3.1%。公司 2019Q1 營收 66.7 億元，同比+13.6%，歸母凈利潤 4.2 億元，同比+7.34%。2019 年公司營收及歸母凈利潤指引目標均為增長 8%-10%，我們認為受益基建逐步回暖，以及相關區(qū)域近期軌交規(guī)劃的密集批復且持續(xù)性更優(yōu)，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。
▍綜合毛利率+0.6pct 至 12.6%，期間費用率-1.1pcts 至 7.9%，新增借款導致籌資現(xiàn)金流凈流入 30.5 億元。2018 年公司綜合毛利率 12.6%，同比+0.6pcts，主要為設計服務業(yè)務毛利率、收入占比齊升所致。公司綜合費用率同比-1.1pcts 至7.9% ，銷售 / 管 理 / 研 發(fā) / 財 務 費 用 率 為 0.1%/3.2%/3.4%/1.2% ，同比-0pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.3pct。公司計提壞賬及可出售金融資產減值損失 5717萬元（去年同期 4561 萬元），主要為計提壞賬損失 5702 萬元所致。經營現(xiàn)金流凈流入 15.4 億元（去年同期凈流入 15.3 億元）；投資現(xiàn)金流凈流出 41.6 億元（去年同期凈流出 18.1 億元），主要是取 PPP 項目投入增加及 BT 公司的股權轉讓款減少導致；籌資現(xiàn)金流凈流入 30.5 億元（去年同期凈流出 1 億元），主要是發(fā)行債券及增加貸款導致。
2018 年 施工訂單增速回落，軌交訂單同比 -37.8%， 市 政 /房建訂單增75%/65.5%；2019Q1 施工訂單新簽回升。2018 年公司新簽訂單 589 億元（同比-9.74%），其中施工訂單 553.7 億元（同比-12.0%）；2019Q1 公司施工新簽 112.6 億元（同比+9.5%），基建回暖逐步在訂單端得到驗證。2018 年施工訂單中，上海市內/市外業(yè)務為 198.2 億/393.5 億元，同比-4.9%/+93.4%；地下/地上業(yè)務分別為 323.7 億/305.3 億元（同比+79.2%/+6.8%），國內/海外業(yè)務分別為 518.3 億/35.5 億元（同比-12.4%/-4.8%）；從訂單類型看，軌交/市政/能源/道路/房產/其他業(yè)務分別為 119 億/189.5 億/48.2 億/101.8 億/80.6 億/14.6億元（同比-37.8%/+75%/-6.5%/-49.5%/+65.5%/-46.9%），市政、房產工程訂單增長較快。18 年新簽訂單金額為全年收入的 1.58 倍，公司在手訂單充裕，重大項目進展良好，疊加一季度新簽訂單企穩(wěn)回升，未來業(yè)績具有較強確定性。
▍激勵機制理順，料將有效調動積極性。2018 年 12 月公司董事會決議通過增量業(yè)績獎勵計劃，2018-20 三年凈利潤達到約束條件后，每年提取增量業(yè)績獎勵授予激勵對象。約束條件包括 2018-20 年凈利潤達 19.60/21.30/23.00 億元，較2017 年三年 CAGR 為
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