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19Q1  公司營收  23.6  億元，同比+28.0%，綜合毛利率同比-0.12pct  至  27.07%；分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具收入分別  5.6  億/6.3  億/11.5  億元，同比+12.8%/+30.6%/+35.6%，毛利率分別同比+1.2/+1.8/-2.5pcts。得益于良好銷售費(fèi)用管控，19Q1  期間費(fèi)用率降至  15.07%，其中銷售/管理(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別  9.43%/5.63%/-0.01%，同比-0.39/+0.16/-0.04pct。19Q1歸屬凈利率同比-0.14pct  至  10.98%。19Q1  經(jīng)營性現(xiàn)金流  9955  萬元，較去年同期增加1.37  億元，主要系存貨周轉(zhuǎn)加快，且科力普回款情況向好。
        ▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，ToC  辦公收入增速放緩。預(yù)計(jì)  19Q1  傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入約  15.6  億元，同比+14%，其中核心傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（大眾+兒美+精品文創(chuàng)）收入增速  16.2%，我們判斷精品文創(chuàng)仍是最主要拉動，后續(xù)兒美有望接力；ToC  辦公收入增速僅  10.0%，環(huán)比  18Q4  增速  16.0%繼續(xù)回落，考慮到  ToC  辦公收入與發(fā)貨節(jié)奏和資源投放密切相關(guān)，季節(jié)間增速存在明顯波動，應(yīng)拉長時(shí)間維度來判斷變化趨勢，當(dāng)前維持  2019  全年  ToC辦公收入增速預(yù)測  19.4%。
        ▍新業(yè)務(wù)：科力普盈利同比改善明顯，生活館&九木收入高增。預(yù)計(jì)  19Q1  新業(yè)務(wù)收入約8.0  億元，同比+68.2%。細(xì)分來看，科力普收入  6.2  億元，同比+68.9%，凈利潤約  1000萬元，凈利率約  1.6%，環(huán)比  18Q4  提升  0.5pct；凈利潤同增  2900  萬元，歸屬母公司利潤增量為  2030  萬元，鑒于  19Q1  公司歸屬凈利潤同增  5407  萬元，19Q1  科力普扭虧為盈對整體利潤增長形成有效拉動。晨光生活館&九木收入  1.1  億元，同比+88.0%，截至2019  年  3  月底擁有晨光生活館  139  家、九木雜物社  130  家（自營  92  家、加盟  38  家），較年初分別-1/+15  家。晨光科技收入  6805  萬元，同比+39%。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速低于預(yù)期；科力普凈利率低于預(yù)期。
        ▍投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，收購上海安碩可增強(qiáng)兒美領(lǐng)域產(chǎn)品力，助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)再上臺階，同時(shí)新業(yè)務(wù)科力普收入保持較快增長，維持  2019-2021  年收入預(yù)測  107.8  億/135.9億/169.9  億元，維持  2019-2021  年  EPS  預(yù)測  1.08/1.35/1.67  元。鑒于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和科力普均存在超預(yù)期可能，維持“增持”評級。