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考慮到后期基數(shù)將有所降低，且公司精細(xì)化運(yùn)營能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)將后期業(yè)績將恢復(fù)增長態(tài)勢。目前市值  91  億元，對應(yīng)  19PE14X/20PE12X，估值不高，可待后期業(yè)績企穩(wěn)后逢低布局。
        高基數(shù)及需求疲軟導(dǎo)致  19Q1  收入略有下滑；受費(fèi)用率提升幅度大于毛利率升幅、資產(chǎn)處置收益減少影響，凈利潤下滑  35%。19Q1  公司收入同比下降  4.46%至  16.59  億元；營業(yè)利潤和歸母凈利潤同比分別下降  28.87%和  34.90%，扣非歸母凈利潤同比下降  65.37%；實(shí)現(xiàn)每股收益  0.18  元，低于預(yù)期。
        品牌年輕時(shí)尚化風(fēng)格調(diào)整成功，TOC  系統(tǒng)協(xié)助供貨效率改善；但需求低迷及高基數(shù)原因?qū)е?nbsp; 19Q1  收入略有下滑。
        1、分渠道：1）線下：19Q1  線下收入同比下降  5.90%，外延方面，2019Q1末公司門店共4508家，較年初凈關(guān)86家。分模式看，直營收入同比下降0.81%至  8.73  億元，直營較年初凈開店  34  家。加盟持續(xù)承壓，收入同比下降  17.45%至  3.12  億元，加盟店較年初凈關(guān)  120  家。2）線上：受流量紅利弱化及高基數(shù)影響，19Q1  公司電商收入下降  0.26%。
        2、分品牌：1）PB  男裝受高基數(shù)影響，19Q1  收入下滑  11.64%至  5.8  億元；2）PB  女裝收入同比下降  2.96%至  5.79  億元；3）樂町聯(lián)營轉(zhuǎn)加盟調(diào)整結(jié)束恢復(fù)增長，Q1  收入同比增長  12.07%至  2.14  億元；4）Mini  Peace  Q1  收入下降  3.32%至  2.09  億元；5）新品牌  MG、貝甜童裝及鳥巢家居  19Q1  收入同比增長  4.54%至  6077  萬元。
        商品管理改革顯效零售折率提升帶動毛利率明顯改善；但費(fèi)用支出剛性，收入下滑導(dǎo)致期間費(fèi)用率有所提升；受資產(chǎn)處置收益減少及政府補(bǔ)貼增加綜合影響，19Q1  凈利潤同比下降  34.90%。
          1）19Q1  服飾運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率同比提升  2.27pct  至  57.59%。分渠道看，直營/加盟/電商變動幅度分別為-0.29%/3.60%5.90%。分品牌看，PB  男裝/PB  女裝/樂町/Mini  變動幅度分別為-3.06%/5.6%/5.37%/6.58%。
        2）期間費(fèi)用率提升4.94pct至49.53%，其中管理費(fèi)用率（包含研發(fā)）提升0.64pct至8.31%；銷售費(fèi)用率提升4.28pct至40.89%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.02pct至0.33%。
        3）其他影響因素包括：資產(chǎn)處置收益減少3074萬元，2018Q1宜昌制造資產(chǎn)處置收益為3069萬元，今年同期無此項(xiàng)收益；政府補(bǔ)貼增加（同比增加3405萬元），19Q1凈利潤率下降2.43pct至5.07%。
        存貨及應(yīng)收賬款規(guī)?？刂频卯?dāng)，但因支付的稅費(fèi)及職工薪酬增加，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金呈凈流出。
        1）TOC  模式在存貨規(guī)?？刂品矫嬷饾u顯效，同時(shí)公司更加重視過季商品的管理，重點(diǎn)開發(fā)奧特萊斯等渠道用于處理過季商品，收入下滑情況下，存貨規(guī)模控制得當(dāng)。19Q1末存貨規(guī)模同比提升  1%至  15.89  億元，但較  18  年末減少  2.47  億元。
        2）19Q1  末應(yīng)收賬款規(guī)模同比增加  2.2%至  4.18  億元，但較  18  年末減少  1.72  億元。
        3）受支付稅費(fèi)及職工薪酬增加影響，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少  1.58  億元至-2.71億元。
        盈利預(yù)測和投資評級。近年來公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新力持續(xù)提升，TOC  系統(tǒng)應(yīng)用助力供應(yīng)鏈效率提升，疊加終端渠道精細(xì)化管理能力的加強(qiáng)，但受需求疲軟以及高基