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        Q1  人民幣升值疊加新租賃準(zhǔn)則執(zhí)行，業(yè)績符合預(yù)期。1Q2019  公司實(shí)現(xiàn)收入376.3  億元（+10.4%YOY），成本  320.7  億元（+10.0%YOY），毛利率  14.8%（+0.3pct）。由于人民幣年初以來升值疊加執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則增加利息支出影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-4100  萬元（去年同期-5.98  億），若剔除匯兌影響，核心利潤增速或放大到  21%；包含航線補(bǔ)貼收入的其他收益  5.6  億（去年同期  2.1億）。最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利  26.5  億（+4.1%YOY），符合市場預(yù)期。
        供需維持緊平衡，客座率有所提升。由于今年春節(jié)錯(cuò)位原因，公司客座率前三月為  80.4%/85.2%/83.2%。整體來看，1Q2019  公司  ASK  增速  11.3%，其中國內(nèi)線增速  10.4%；RPK  增速  11.9%，其中國內(nèi)線增速  10.4%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸  3,637.8  萬，同比增  9.4%，供需維持緊平衡，客座率為  82.88%，同比增長  0.47pct，預(yù)計(jì)座公里收益小幅下滑。
        機(jī)隊(duì)規(guī)模穩(wěn)步提升，匯率風(fēng)險(xiǎn)降低。19  年首都二機(jī)場建成后，公司和東航將成為主基地航司，占據(jù)  40%的時(shí)刻份額。公司規(guī)劃十三五末機(jī)隊(duì)  1000  架，其中  19/20/21  年引進(jìn)飛機(jī)  114/91/29  架，退出  45/28/3  架，凈增  69/63/26  架。新增運(yùn)力或主要投向國內(nèi)市場，有助于收益水平提升。當(dāng)前人民幣兌美元自年初  6.85  以來開始升值，并維持在  6.73，公司財(cái)務(wù)壓力顯著下降。
        投資建議：隨著行業(yè)供需改善（737max  空難影響加劇短期供需矛盾），匯率風(fēng)險(xiǎn)出清，油價(jià)短期沖高回落，2-3  季度旺季來臨，票價(jià)同比上行，行業(yè)景氣度預(yù)期回升，樞紐網(wǎng)絡(luò)、體量規(guī)模、成本控制三重價(jià)值有望重估，預(yù)計(jì)今年業(yè)績將顯著改善。預(yù)計(jì)南航  19-21  年  EPS  分別為  0.67、0.82、0.92  元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)  PE  分別為  12.3、10.1、9.0  倍。給予  17  倍  PE  估值，目標(biāo)價(jià)為  11元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值、民航事故