>> 中信證券-三愛富(600636)2018年年報及2019年一季報點評：央企平臺優(yōu)勢顯現(xiàn)，增長動能充沛-190429
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭，馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司毛利率22.6%（+5.3pcts），凈利率32.8%（+29.8pcts）。費用端：銷售費用率5.9%（+4.1pcts）、管理費用率6.4%（+1.7pcts）、銷售費用率-1.0%（-2.3pcts），公司研發(fā)團隊239 人約占總員工1/4，研發(fā)費用0.57 億元，占營收3.4%（+0.8pct）。
▍奧威亞盈利能力強，超額完成業(yè)績承諾。公司化工板塊盈利能力較差，拖累業(yè)績表現(xiàn)。2018 年初公司正式完成重組，以奧威亞為核心資產(chǎn)進入教育信息化領(lǐng)域，18 年奧威亞營收4.15 億元（+8.2%），毛利率77.1%，歸母凈利潤1.74億元，扣非歸母凈利1.97 億元（+20.1%），凈利率達42.0%。其中，教育信息化配套軟件營收2.67 億元（+12.1%），保持較快增長。2016-2018 年奧威亞業(yè)績承諾實際完成率分別為111%、115%、106%，均超額完成業(yè)績承諾。
▍2019 年一季度奧威亞繼續(xù)保持較快增長。公司19Q1 營收2.77 億元（-37.4%），歸母凈利虧損113.92 萬元（-101.7%），主要由于化工貿(mào)易業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)務(wù)進一步壓縮。教育方面，奧威亞營收3913.80 萬元（+18%），凈利潤373.85萬元，同比扭虧。Q1 是教育信息化業(yè)務(wù)傳統(tǒng)淡季，業(yè)務(wù)規(guī)模較小、但費用仍具剛性，奧威亞在淡季仍保持不錯成長，且實現(xiàn)扭虧，恰恰說明其較強的市場能力和較高的行業(yè)地位。
▍發(fā)揮央企平臺優(yōu)勢，與揚州市江都區(qū)教育局戰(zhàn)略合作。合作內(nèi)容包括：江都區(qū)智慧教育基礎(chǔ)設(shè)施提升工程、成立江都區(qū)“互聯(lián)網(wǎng)+教育”運營服務(wù)中心、聯(lián)合創(chuàng)建國家級“互聯(lián)網(wǎng)+教育”示范區(qū)。在校園網(wǎng)升級改造，智慧教室及信息終端普及，教育大數(shù)據(jù)應(yīng)用平臺建設(shè)，教育扶智示范區(qū)建設(shè)過程中，將對各類教育信息化軟硬件產(chǎn)生大量的需求，將為公司帶來直接的業(yè)務(wù)收入機會。在未來的“互聯(lián)網(wǎng)+教育”運營服務(wù)過程中，還有望帶來持續(xù)的業(yè)務(wù)收入機會。
▍風險因素：保留的氟化工資產(chǎn)業(yè)績下行風險、教育錄播行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致利潤率下行、人力資源成本上漲等風險。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持2019-2020 年凈利潤預(yù)測2.38 億/2.96 億元，新增2021 年凈利潤預(yù)測3.50 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.53/0.66/0.78 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為27/22/18X，考慮到公司強大的股東背景、優(yōu)質(zhì)的細分賽道、未來持續(xù)增長的預(yù)期，維持“買入”評級，建議積極配置。
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