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我們傾向于判斷沙特等國(guó)增產(chǎn)難蹈  18  年覆轍，增產(chǎn)對(duì)沖減量可能略有滯后，進(jìn)而支撐油價(jià)繼續(xù)上行。仍然看好  Q2  油價(jià)向上和需求恢復(fù)帶動(dòng)的板塊投資機(jī)會(huì)。推薦景氣度向好的  PTA  子行業(yè)和受益改革和政策的油田服務(wù)和工程服務(wù)子板塊。
        ▍供需：頁(yè)巖油產(chǎn)量預(yù)期下行，關(guān)注沙特增產(chǎn)能否對(duì)沖伊朗減量。IEA、EIA  和  OPEC  預(yù)測(cè)2019  年全球原油新增需求  140、140、121  萬(wàn)桶/天，非  OPEC  供應(yīng)增量  170、224、217萬(wàn)桶/天，需求預(yù)期趨于穩(wěn)定，對(duì)非  OPEC  供應(yīng)增量下調(diào)幅度較大，主來(lái)來(lái)自頁(yè)巖油產(chǎn)量調(diào)減。5  月  1  日伊朗制裁豁免將結(jié)束，出口量下降幅度如何需觀察。同時(shí)，18  年提前增產(chǎn)導(dǎo)致供需錯(cuò)配，油價(jià)大跌的教訓(xùn)令沙特本次增產(chǎn)可能更加謹(jǐn)慎，供需之間出現(xiàn)反向錯(cuò)配（沙特增產(chǎn)落后于伊朗降出口）的可能性提升；美國(guó)鉆機(jī)數(shù)下行進(jìn)入第  5  個(gè)月，產(chǎn)量增速明顯放緩甚至環(huán)比下降都有可能，整體而言，庫(kù)存下降有望延續(xù)，支撐油價(jià)當(dāng)前位置震蕩前行或者繼續(xù)上升。
        ▍庫(kù)存：3  月份庫(kù)存如期回落，4  月份有望繼續(xù)緩慢下行。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家煉廠開(kāi)工繼續(xù)恢復(fù)或維持高位；中國(guó)煉廠開(kāi)工繼續(xù)上行，中國(guó)新煉廠投產(chǎn)和試車將推動(dòng)原油需求；美國(guó)鉆機(jī)數(shù)自  1  月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)  16  周處于下降趨勢(shì)中，其產(chǎn)量增速明顯放緩。根據(jù)供需模型，我們預(yù)計(jì)  4  月份原油庫(kù)存或繼續(xù)下降。
        ▍月差：布倫特  Back  結(jié)構(gòu)延續(xù)，價(jià)差拉大令現(xiàn)貨承壓。近遠(yuǎn)月價(jià)差  back  結(jié)構(gòu)繼續(xù)加深，遠(yuǎn)期供需格局依賴  OPEC+國(guó)家策略，同時(shí)美國(guó)產(chǎn)量尚不明朗，難有明顯方向，或?qū)聝r(jià)格帶來(lái)壓力。
        ▍持倉(cāng)：多/空持倉(cāng)比已持平歷史均值。多空比已經(jīng)恢復(fù)到  5  年均值水平。美債收益率指標(biāo)均下行后有所反彈，但前期油價(jià)上漲期間下行幅度較大，支撐力或尚顯不足。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：向下：中美貿(mào)易爭(zhēng)端惡化；全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)；OPEC  增產(chǎn)對(duì)沖伊朗減產(chǎn)過(guò)度；伊朗出口減量低于預(yù)期。向上：美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉；美國(guó)產(chǎn)量低于預(yù)期；OPEC  增產(chǎn)對(duì)沖不足。
        ▍投資策略。油價(jià)快速提升后短期面臨盤(pán)整，我們傾向認(rèn)為沙特不會(huì)重蹈  18  年覆轍，增產(chǎn)對(duì)沖伊朗減量策略趨于謹(jǐn)慎，供需持續(xù)保持偏緊格局。隨著后續(xù)產(chǎn)量數(shù)據(jù)驗(yàn)證，油價(jià)仍有上漲空間。中性假設(shè)條件下，2019  年全球原油供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)  Brent  價(jià)格運(yùn)行中樞  70  美元/桶以上，波動(dòng)區(qū)間  60-85  美元/桶。油價(jià)短期盤(pán)整，后期看漲，利好產(chǎn)業(yè)鏈。其中  PTA  產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)差明顯拉大；同時(shí)，投資加速等改革利好工程及服務(wù)類企業(yè)。推薦恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、海油工程、中油工程、昆侖能源，關(guān)注中國(guó)海油石油（H）、中國(guó)石化（A+H）、新潮能源