>> 中信證券-中國中鐵(601390)2019年一季報點評：Q1業(yè)績超預(yù)期，地產(chǎn)助毛利率持續(xù)改善-190430
| 上傳日期： |
2019/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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綜合考慮基建逐步回暖以及毛利率持續(xù)改善等因素，我們維持2019/20/21 年EPS 預(yù)測0.73/0.82/0.91 元，維持“買入”評級。
▍2019 年一季度營收同比+8.2%，歸母凈利同比+20.2%。公司2019 年一季度實現(xiàn)營收1597.3 億元（同比+8.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤38.4 億元（同比+20.2%），扣非歸母凈利潤37.0 億元（同比+21.7%），利潤增長較快主要原因為地產(chǎn)收入較快增長，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率提升。分業(yè)務(wù)看，基建/設(shè)計咨詢/設(shè)備制造/ 地產(chǎn)營收分別為1,346.4 億元/42.3 億元/43.7 億元/48.8 億元， 同比+8.3%/+3.0%/+3.0%/+40.0%。公司2019 年營收目標(biāo)7,500 億元，一季度完成21.3%。預(yù)計隨基建回暖、城軌景氣回升以及市政訂單逐步兌現(xiàn)收入，2019 年業(yè)績料將穩(wěn)增。
▍毛利率持續(xù)提升至10.0%，費用率、負債率保持穩(wěn)定。2019 年一季度毛利率同比+0.6pct 至10.0%。基建/ 設(shè)計咨詢/ 設(shè)備制造/ 地產(chǎn)毛利率分別為7.6%/28.1%/23.9%/25.3%，較上年同期+0.3pct/-0.7pct/+2.1pcts/+0.2pct。期間費用率5.6% ， 同比+0.2pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用率為0.5%/3.2%/0.9%/1.0%，同比+0.0pct/+0.0pct/+0.0pct/+0.2pct。經(jīng)營現(xiàn)金凈流出374.7 億元（上年同期凈流出267.7 億元）；投資現(xiàn)金凈流出105.6 億元（上年同期凈流出49.1 億元），主要為投資支付現(xiàn)金增加；籌資現(xiàn)金凈流入174.9億元（上年同期凈流出18.1 億元），主要為債券融資增加等所致。受益?zhèn)D(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展、永續(xù)債發(fā)行等影響，資產(chǎn)負債率同比下降2.5pcts 至76.6%，與去年年底基本持平。
▍一季度訂單同比基本持平，結(jié)構(gòu)上公路、市政訂單穩(wěn)增，而鐵路、城軌訂單下滑，在手訂單充裕。2019 年一季度公司新簽訂單3,132.9 億元（同比+0.3%），其中國內(nèi)訂單3,061.2 億元，同比+4.9%；海外訂單71.7 億元，同比-65.1%。分業(yè)務(wù)看，基建新簽2,705.8 億元（同比+3.7%），剔除PPP、BOT 等投資訂單后基建新簽2,238.6 億元（同比-1.3%）；PPP、BOT 投資訂單467.2 億元（同比+37.3%），投資訂單回暖與我們觀察到3 月份PPP 落地金額顯著提升相符?；ò鍓K中，公路新簽同比+7.6%至420.2 億元；鐵路新簽訂單同比-2.3%至517.6 億元；市政新簽同比+4.7%至1,768.0 億元，其中城軌訂單同比-22.8%至499.7 億元。2019 年新簽?zāi)繕?biāo)為18,000 億元，一季度完成17.4%。隨基建逐步回暖，預(yù)計2019 年基建訂單料將繼續(xù)穩(wěn)增。未完成合同額為30,304 億元，在手訂單比2018 年全年營收為4.1 倍，在手訂單充裕。
▍風(fēng)險因素：鐵路、城軌增速不及預(yù)期，債轉(zhuǎn)股實施進度不及預(yù)期。
▍投資建議：綜合考慮基建逐步回暖以及公司毛利率持續(xù)改善等因素，我們維持2019/20/21 年EPS 預(yù)測0.73/0.82/0.91 元，對應(yīng)PE 為9.9/8.9/8.0 倍，維持“買入”評級。
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