久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

        ▍自營(yíng)收入穩(wěn)健，委管及其他業(yè)務(wù)收入高增。19Q1  公司營(yíng)收增速22.4%，其中自營(yíng)商場(chǎng)（除合營(yíng)聯(lián)營(yíng)外）租金及管理收入增速10.5%，增速同比+0.7pct；委管及其他業(yè)務(wù)收入增速40.2%，是驅(qū)動(dòng)整體收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。截?019  年3  月底，公司擁有自營(yíng)/委管商場(chǎng)分別81/230  家，較年初凈增1/2  家；經(jīng)營(yíng)面積分別698  萬(wàn)/1203  萬(wàn)平米，較年初凈增5.69  萬(wàn)/1.05  萬(wàn)平米。鑒于公司開(kāi)店高峰通常在H2，維持2019  年自營(yíng)/委管凈增6/40  家店預(yù)測(cè)。
        ▍新業(yè)務(wù)拓展+有息負(fù)債增加，導(dǎo)致費(fèi)用率上行，但投資收益形成“對(duì)沖”。19Q1  綜合毛利率為70.94%，同比+0.35pct，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比+0.42pct、委管及其他業(yè)務(wù)毛利率同比+2.83pcts。19Q1  期間費(fèi)用率同比+4.8pcts  至33.8%，其中銷(xiāo)售/管理(含研發(fā))/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分為10.5%/10.5%/12.8%，同比+1.5/0.6/2.7pcts，我們判斷新業(yè)務(wù)拓展（如家倍得整裝等）和新商場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)投入，是導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用高增的主因，而財(cái)務(wù)費(fèi)用高增主要系有息負(fù)債規(guī)模上升（2019Q1  達(dá)327  億元，同增57  億元）。19Q1  投資收益1.55  億元，同增1.05  億元，主要由收購(gòu)南昌朝陽(yáng)新城項(xiàng)目產(chǎn)生，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約1.12  億元，對(duì)業(yè)績(jī)形成正向拉動(dòng)。
        ▍經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比改善，投資支出得到有效控制。19Q1  經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.16  億元，較去年同期的-1.08  億出現(xiàn)改善，與年底促銷(xiāo)代收貨款向商戶(hù)支付的節(jié)奏有關(guān)，全年來(lái)看經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)提升。19Q1  投資活動(dòng)現(xiàn)金流出19.3  億元，同比-15.3  億元，投資流出明顯減少；投資性現(xiàn)金流凈額也控制在-10.4  億元，較去年同期的-24.3  億元明顯改善，投資活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流出壓力得到有效緩解。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)交付放緩拉低家居消費(fèi)需求增長(zhǎng)；自營(yíng)開(kāi)店、委管新開(kāi)工及竣工數(shù)量不達(dá)預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期；投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)。
        ▍投資建議：鑒于公司核心業(yè)務(wù)收入兼具防御性和彈性，且現(xiàn)金流保持穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)（如IMP  智慧營(yíng)銷(xiāo)和家倍得整裝等）有望取得突破，維持2019-2021  年經(jīng)營(yíng)性EPS  預(yù)測(cè)0.87/1.02/1.18  元、全面攤薄EPS  預(yù)測(cè)1.41/1.56/1.70  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持A股目標(biāo)價(jià)17.4  元；給予港股2019  年經(jīng)營(yíng)性EPS  10xPE，目標(biāo)價(jià)10.1  港幣。