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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增加15.3%至3.1  億元。
        2019Q1  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1  億元，同比增長(zhǎng)154.8%；歸母凈利潤(rùn)1179.4  萬(wàn)元，同比下降57.9%，扣非后同比下降92.0%（主要為政府補(bǔ)助及投資收益），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)為1.39億元（V.S.  2018Q1  為-5313  萬(wàn)元）。
        【點(diǎn)評(píng)】
        1）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，并購(gòu)成本使短期利潤(rùn)承壓。
        2018  年：①收入端：分品類看，定制家居&并表Ekornes  有力拉動(dòng)整體營(yíng)收增速（定制家居全年?duì)I收同比增長(zhǎng)40.2%至5.9  億元，Ekornes  并表營(yíng)收9.3  億元），而受行業(yè)景氣不佳影響，成品家具業(yè)務(wù)營(yíng)收全年同比減少17.9%至11.6  億元；②成本端：綜合毛利率同比增加3.5pct  至42.4%，分品類看，定制家居業(yè)務(wù)毛利率同比增加1.78pct  至43.03%，成品家具毛利率同比減少3.3pct  至36.52%，而新并表的Ekornes  毛利率較高，有力拉動(dòng)整體毛利率（  Stressless/IMG/Svane  的毛利率分別為56.5%/46.0%/-0.79%）；③費(fèi)用端：受并表和并購(gòu)成本影響，期間費(fèi)用率同比增加17.8pct  至42.2%，其中，銷售/管理（含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加8.0/4.8/5.1pct  至24.3%/12.9%/5.1%；④渠道：從內(nèi)生渠道看，全年新增161  家門店至1036  家，其中，你+/B8/居+/直營(yíng)門店分別增加30/79/45/7  家至649/306/60/21家，從Ekornes  看，目前共有門店5394  家，成為曲美全球渠道布局的重要增量來(lái)源。
        2019  年：①收入端：受并表Ekornes  影響，收入端高速增長(zhǎng)，但受行業(yè)景氣不佳影響，預(yù)計(jì)內(nèi)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)仍有壓力；②成本端：Ekornes  產(chǎn)品高毛利，拉動(dòng)公司整體毛利率上漲10.4pct  至46.7%；③費(fèi)用端：期間費(fèi)用率上升15.1pct  至42.6%，其中，受并表Ekornes  影響，銷售/管理（含研發(fā)）費(fèi)用同比增加7.8/4.9pct  至25.3%/15.0%，此外，受利息支出增加&匯兌損益影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加2.5pct  至2.43%；④其他重要指標(biāo)：資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)1556.97%，主要受計(jì)提壞賬影響；所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)266.75%，主因并入子公司Ekornes  發(fā)生所得稅費(fèi)用。2）關(guān)注"曲美+戰(zhàn)略"推進(jìn)對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)能力的提升，以及一二線市場(chǎng)回暖拉動(dòng)整體業(yè)績(jī)。①深度：深耕完善我國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)策略。曲美從產(chǎn)品、渠道、運(yùn)營(yíng)管理三個(gè)方面提升運(yùn)營(yíng)能力，在產(chǎn)品上，充分發(fā)揮全屋配套能力，通過(guò)SKU優(yōu)化&全屋配套提升客單價(jià)（全年櫥柜業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超300%），在渠道上，通過(guò)流程規(guī)范化&新零售探索提升開(kāi)店效率以及擴(kuò)大經(jīng)銷商流量，在管理上，開(kāi)展事業(yè)部改革，推動(dòng)自主權(quán)下放，釋放各事業(yè)部的經(jīng)營(yíng)潛力；②寬度：并購(gòu)Ekornes有望逐步發(fā)揮協(xié)同作用。Ekornes是全球著名品牌，旗下產(chǎn)品系列能對(duì)曲美現(xiàn)有產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)有力補(bǔ)充，曲美亦可將標(biāo)的公司產(chǎn)品導(dǎo)入現(xiàn)有門店&推進(jìn)供應(yīng)鏈全球化，實(shí)現(xiàn)二者的戰(zhàn)略協(xié)同。此外，本次收購(gòu)亦將助力公司外延增長(zhǎng)，拓展海外市場(chǎng)（Ekornes擁有海外門店3271家）；③曲美預(yù)計(jì)受益一二線市場(chǎng)回暖。從30大中城市的交易數(shù)據(jù)看，一二線城市交易有所回暖，而公司有60%以上的收入由一二線城市貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)將充分受益。  3）盈利預(yù)測(cè)：曲美以產(chǎn)品品質(zhì)為基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)和服務(wù)為保障，通過(guò)渠道優(yōu)化升級(jí)和品類拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間，事業(yè)部改革釋放運(yùn)營(yíng)潛力?？紤]Ekornes的并表影響，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.56/0.64/0.7元，PE分別為13.9/12.1/11.0，當(dāng)前估值具備吸引力，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇；并購(gòu)整合不及預(yù)期；財(cái)務(wù)成本增加。