>> 中銀國際-曲美家居(603818)短期業(yè)績承壓，靜候Ekornes協(xié)同與戰(zhàn)略變革-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 526KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊志威 |
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支撐評級的要點
Ekornes 并表促營收增長。公司18Q3 營收同比增長30.15%，增速較18Q2提升22.82%，較17Q3 提升6.75%，主因收購Ekornes 后合并其9 月營收所致。若剔除Ekornes 并表營收，公司受地產下滑及北五環(huán)旗艦店單季裝修關店影響，18Q3 營收增速預計為個位數。
渠道改革與Ekornes 并表使費用率上升，利潤端承壓。公司2018 年前三季度毛利率為40.17%，同比提升1.24%，凈利率為5.90%，同比下降6.25%，18Q3 毛利率為44.63%，同比提升4.69%，凈利率為4.10%，同比下降8.33%，主因：1）并表的Ekornes 毛利率較高（2017 年為72.29%），對整體毛利率起拉動作用；2）因渠道改革和擴張需求，報告期內公司人工薪酬、展會費用、經銷商補貼、租賃成本、大宗客戶服務費等支出均有增長，疊加Ekornes 并表影響，銷售費用率18Q3 同比提升10.9%至27.8%；3）管理費用率受收購Ekornes 產生的各項中介費及并表影響，18Q3 同比提升7.2%至11.3%（已按新會計準則調整）；4）收購Ekornes 時因歐元升值產生5000 多萬元匯兌收益，使財務費用率18Q3 同比降低3.1%；5）受并表影響，公允價值變動收益同比增長100%。
靜待Ekornes 協(xié)同與“新曲美”戰(zhàn)略轉型。Ekornes 是全球知名搖椅廠商，4000 多個零售門店遍布全球，定位中高端，擁有“全世界最舒服的椅子”Stressless，18H1 實現營收13.53 億元（YOY+3.80%），凈利潤1.67 億元（YOY+93.43%）。收購成功后，公司有望在生產、設計、供應鏈、渠道等方面與其產生協(xié)同，在豐富品牌矩陣的同時，加快國際化步伐。另外，公司堅定踐行“新曲美”戰(zhàn)略，在營銷、生產、管理等層面持續(xù)改革，在新零售、整裝領域積極試水，效果有望在明年逐步顯現。
評級面臨的主要風險
地產景氣持續(xù)下行；Eknornes 協(xié)同效應不達預期；債務壓力風險。
估值
公司成功收購Ekornes 向國際化擴展邁進，后續(xù)有望在供應鏈各方面形成協(xié)同，疊加“新曲美”戰(zhàn)略轉型待效果顯現。不考慮增發(fā)，我們預計2018-2020 年每股收益為0.32、0.80、0.99 元，同比增長-35.1%、146.4%、22.4%，當前股價對應18 年、19 年PE20X、8.2X，維持買入評級。
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