>> 方正證券-曲美家居（603818）三季報承壓，后續(xù)重點跟蹤內(nèi)部變革＆與Ekornes的協(xié)同-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
大小： |
1001KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
【點評】
1）國內(nèi)家居景氣下滑&費用上升，利潤端承壓。①收入端：得益于Ekornes 并表（9 月），Q3 增速環(huán)比回升，但國內(nèi)家居景氣依舊不佳，預(yù)計國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比增長個位數(shù)；②成本端：由于Ekornes 產(chǎn)品附加值高，并表后前三季度毛利率同比增加1.2pct 至40.2%，Q3 單季度同比增加4.7pct 至44.6%；③費用端：受并表Ekornes 影響，期間費用率同比增加9.1pct 至32.4%（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比增加6/4.2/0.2/-1.3pct），其中，財務(wù)費用同比減少預(yù)計與匯兌收益有關(guān)。
2）重點觀察內(nèi)部改革&并購項目對“新曲美”戰(zhàn)略的推動作用。①內(nèi)部改革：曲美獨特大家居模式打造差異化競爭力，但存在市場能力不足等問題。對此，公司開展事業(yè)部改革，推動自主權(quán)下放，未來有望彌補渠道競爭力不足的問題；②并購Ekornes：公司已于8 月29 日完成自愿要約交割結(jié)算（現(xiàn)已100%收購），并表后將有力增厚利潤（Ekornes 于18H1 實現(xiàn)營收13.5 億人民幣，同比增長3.8%，凈利潤1.7 億，同比增長93.4%），未來隨著整合完成，有望通過渠道共享推動曲美海外擴張戰(zhàn)略。
3）盈利預(yù)測：曲美以產(chǎn)品品質(zhì)為基礎(chǔ)、設(shè)計和服務(wù)為保障，通過渠道優(yōu)化升級和品類拓展打開成長空間，事業(yè)部改革釋放運營潛力?？紤]Ekornes 的并表影響，預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.46/0.85/1.01 元，PE 分別為14.7X/7.9X/6.7X，當(dāng)前估值具備吸引力，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣下滑；Ekornes 不及預(yù)期。
|
|
