>> 中信建投-曲美家居（603818）并購費用短期拖累，股權激勵彰顯長期信心-190212
| 上傳日期： |
2019/2/12 |
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| 560KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，陳偉奇 |
| 下載權限： |
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公司此次業(yè)績預告公告，表示，公司2018 年業(yè)績預虧主要有兩方面原因：
一方面，公司2018 年完成對挪威Ekornes ASA 公司的并購，與并購相關的費用約31300 至33000 萬，其中：（1）與并購貸款相關的利息費用13000 萬元左右；（2）受匯率影響產生的費用預計6800-8500 萬；（3）并購財務顧問費、律師費、評估費等各類中介費用8000 萬左右；（4）資產評估增值攤銷費用3500 萬左右。
其次，2018 年公司直營業(yè)務受到加速開店與裝修停業(yè)影響，凈利潤下滑：（1）公司北京市場2018 年直營店數(shù)量凈增長7 家，截止2018 年末北京直營店達到21 家，導致店面租金、人員工資等運營成本快速增長；（2）公司與京東合作打造曲美京東生活館，導致北京北五環(huán)旗艦店裝修期閉店135 天，收入大幅減少。
推出限制性股權激勵，未來增長再啟航。
公司此次同時公告，公司推出限制性股權激勵計劃，擬向激勵對象授予415.40 萬股限制性股票，約占本計劃草案公告時公司股本總額49,135.00 萬股的0.85%。本次計劃激勵對象52 人包括公司董事和高級管理人員、公司部分中層管理人員、公司核心技術（業(yè)務）骨干等。
此次限制性股票的授予價格為每股3.42元，公司層面業(yè)績考核要求，本計劃授予的限制性股票的解除限售考核年度為2019-2021年三個會計年度，每個會計年度考核一次，2019-2021年業(yè)績要求以2018 年公司國內主體營業(yè)收入及經營性凈利潤為基數(shù)，三年收入和利潤分別增長15%、30%、45%，每年分別同比增長15%、13%、8%。
假設公司2019年3月之前授予限制性股票，則2019-2022年分別攤銷費用530萬、363萬、172萬和24萬，合計1091萬元。
曲美+Ekornes協(xié)同效應發(fā)揮，雙贏發(fā)展可期
Ekornes銷售模式是將產品銷售給各地零售商，再由各地非關聯(lián)方零售商將產品銷售給終端客戶。標的公司主要銷售區(qū)域包括歐洲、北美、大洋洲和亞洲地區(qū)，擁有超過4000個銷售網點。其中Streesless品牌銷量遍布全球40多個國家，擁有超過3500個銷售網點。曲美現(xiàn)有業(yè)務與Ekornes在產品、渠道、互聯(lián)網技術等方面深度融合，一方面，Ekornes是歷史悠久的全球家居企業(yè)，收購Ekornes符合曲美家居的全球化戰(zhàn)略，是曲美家居全球化布局中至關重要的第一步；另一方面，通過本次收購，曲美將大幅提升在家居領域的業(yè)務規(guī)模，進一步豐富產品類型和品牌矩陣，極大拓展市場覆蓋范圍，未來Ekornes將作為公司家居生態(tài)體系中重要的一環(huán)，引領公司在躺椅領域業(yè)務的發(fā)展。
投資建議：
根據公司的年度業(yè)績預告，我們調整公司的盈利預測，我們預計曲美家居2018-2019年公司營業(yè)收入分別為22.69億元、26.17億元，同比分別增長8.21%、15.33%；歸母凈利潤分別為-0.66億元、2.65億元，對應2019年PE為13x，估值安全邊際明顯，維持"買入"評級。
風險因素：房地產銷售大幅下滑；行業(yè)競爭大幅加劇。
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