>> 中信建投-天壇生物（600161）業(yè)績符合預期，穩(wěn)健快速增長-190430
| 上傳日期： |
2019/5/4 |
大小： |
476KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賀菊穎，程培 |
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根據(jù)中檢所數(shù)據(jù)，2019Q1公司白蛋白和靜丙批簽發(fā)繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，營收增速超過利潤增速主要是兩票制各省先后實施使得出廠價格同比提高。利潤端，一方面是采漿和投漿繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)定增長，另一方面2018年重組完成后三大所采用蓉生生產(chǎn)技術(shù)工藝升級白蛋白和靜丙產(chǎn)率提升，并在銷售管理上協(xié)同優(yōu)化。考慮到成都永安基地2020年建成2021年投產(chǎn)，以及即將建設的云南滇中基地，公司未來3-5年有望達到4000-5000噸血制品產(chǎn)能，同時采漿能力穩(wěn)步增長，是血制品行業(yè)成長最為確定的龍頭，長期前景良好。當前公司噸漿收入、利潤及市值均顯著低于行業(yè)可比公司，建議投資者積極配置，靜待中生集團血制品業(yè)務重組完成后的業(yè)績釋放。
財務指標穩(wěn)健，經(jīng)營質(zhì)量高
2019Q1公司毛利率為49.47%，同比上升0.96個百分點，預計主要是三大所產(chǎn)率提升而成本保持不變。銷售費用率7.26%，同比大幅上升4.64個百分點，預計主要是兩票制實施后，產(chǎn)品推廣費用大幅上升；管理費用加回研發(fā)費用率合計8.97%，同比下降0.54個百分點，主要是研發(fā)費用率下降；銷售凈利率為27.84%，同比下降1.05個百分點，主要是銷售推廣費用率增加所致；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.03億元，同比由負轉(zhuǎn)正、大幅改善。整體上公司經(jīng)營質(zhì)量高，財務管理非常穩(wěn)健。
血制品行業(yè)龍頭，長期增長前景確定，維持增持評級
公司是血制品行業(yè)目前規(guī)劃產(chǎn)能最為明確的公司，預計成都永安和云南基地建成后，公司將擁有4000-5000 噸的血漿處理能力，趕上國際一線血制品公司規(guī)模。我們預計2019-2021年盈利分別為6.21、7.48和9.46億元，同比增長21.9%、20.5%和26.4%，當前股價對應2019-2021分別為35、29和23倍PE，維持增持評級。
風險提示
1.血制品安全性問題及單采血漿站監(jiān)管風險；
2.成都永安基地和云南滇中基地建設進度不達預期的風險；
3.新產(chǎn)品研發(fā)和上市進度不達預期；
4.采漿難度加大致產(chǎn)能利用不足的風險。
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