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受行業(yè)持續(xù)并購(gòu)重組的推進(jìn)，公司有望進(jìn)一步受益，估值有望繼續(xù)回升，按2019年1.2倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.70元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍生產(chǎn)效率繼續(xù)提升，量?jī)r(jià)齊升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。2018年公司實(shí)現(xiàn)鋼產(chǎn)量4675萬(wàn)噸，完成商品坯材銷售4709.8萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)3%和2%；人均鋼產(chǎn)量為832噸，同比提升4.85%；平均噸鋼售價(jià)為4527元，同比增長(zhǎng)7.29%。公司在2018年實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。其中湛江東山基地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.1億元，同比增長(zhǎng)82.25%；武漢青山基地實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.3億元，同比增長(zhǎng)210%。
        ▍降本增效繼續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。2018年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流456.1億，同比增加38%，主要原因在于存貨與應(yīng)收款項(xiàng)改善。2018年公司繼續(xù)削減成本38.6億元，2015-2017年分別削減成本40億、58.5億、61.1億。此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6.65個(gè)百分點(diǎn)至43.53%，大幅低于行業(yè)62.52%的平均值。
        ▍公司持續(xù)高比例分紅，三高爐系統(tǒng)正式啟動(dòng)。2018年擬每10股派息5元，分紅率為51.63%，2016、2017年分紅率分別為51.77%、52.27%。湛江鋼鐵三高爐系統(tǒng)項(xiàng)目于2018年12月6日正式啟動(dòng)，三號(hào)高爐項(xiàng)目計(jì)劃于2021年7月投產(chǎn)，屆時(shí)湛江基地預(yù)計(jì)將具備年產(chǎn)鐵水1225萬(wàn)噸的規(guī)模。
        ▍汽車產(chǎn)銷持續(xù)低迷拖累公司一季度業(yè)績(jī)。2019Q1汽車產(chǎn)量同比下滑10.4%，汽車銷量同比下滑11.32%，由于汽車板占公司產(chǎn)品銷售量的30%左右，汽車產(chǎn)銷的持續(xù)低迷一定程度拖累公司業(yè)績(jī)。隨著政策對(duì)汽車銷售的刺激，預(yù)計(jì)未來汽車產(chǎn)銷降幅將有所收窄，板材與長(zhǎng)材的利潤(rùn)差有望回升。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車產(chǎn)銷持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度下滑。
        ▍投資建議：自2018年四季度以來，鋼價(jià)出現(xiàn)較大幅度下滑，且由于汽車產(chǎn)銷持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)2019年公司的產(chǎn)品售價(jià)中樞低于2018年。另一方面，受到國(guó)外礦難事故的影響，鐵礦價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，預(yù)計(jì)整體將抬高鋼企的原材料成本。因此我們將公司2019-20年EPS預(yù)測(cè)由1.23/1.30元下調(diào)至0.64/0.75元，新增2021年EPS預(yù)測(cè)0.80元。公司是國(guó)內(nèi)龍頭鋼企，未來有望持續(xù)受益于行業(yè)并購(gòu)重組的推進(jìn)。我們認(rèn)為公司的估值將繼續(xù)回升，按2019年1.2倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.7元，維持“買入”評(píng)級(jí)。