>> 廣發(fā)證券-合興包裝(002228)季報點評：現(xiàn)金流持續(xù)向好，PSCP迭代發(fā)展-190429
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 597KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2019Q1 毛利率12.30%（同比-0.2pct），歸母凈利率2.38%（同比+0.19pct），基本保持穩(wěn)定。
管理運營效率提升，現(xiàn)金流延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢
公司2019Q1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.34 億元（2018Q1 數(shù)值為-1.53 億元）；公司自2018 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)好后，好轉(zhuǎn)趨勢依然延續(xù)。一方面是客戶回款轉(zhuǎn)好，另一方面公司自身經(jīng)營層面，PSCP 平臺管理效率不斷增強，規(guī)模提升對上下游的議價能力也逐步加強。
模式迭代發(fā)展，PSCP 平臺擴張兼顧質(zhì)和量
根據(jù)公司一季報披露，報告期內(nèi)公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)按照規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)。一方面，公司根據(jù)發(fā)展規(guī)劃，將合資子公司上海名芬、遼寧中源、宜昌興莊等合作主體轉(zhuǎn)讓剝離；另一方面，PSCP 平臺在青島成立合作主體青島合榮包裝，在浙江嘉興成立合作主體浙江合嘉包裝公司。我們認(rèn)為，公司對平臺合作的不斷迭代將提升公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的整體質(zhì)量。
盈利預(yù)測與投資建議
公司加速行業(yè)整合，PSCP 規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。預(yù)計公司2019-2021年EPS 分別為0.28、0.38、0.43 元/股，對應(yīng)PE18x、14x、12x。公司所處的瓦楞紙箱領(lǐng)域，正處于行業(yè)整合階段，公司成長性較好。預(yù)計公司未來3 年業(yè)績復(fù)合增速約29%，基于公司高成長性，維持公司2019 年合理估值約23 倍，對應(yīng)合理價值6.54 元/股，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、原材料價格大幅上行導(dǎo)致公司盈利能力惡化；2、合眾創(chuàng)亞資源整合的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；3、PSCP 新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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