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①收入端：報告期實現(xiàn)營收  28.76  億元，同比增加  8.24%，收入增速較慢預計主要受箱板紙價格下跌，部分產品價格下調影響，預計銷量增幅約10%-15%；②成本端：受供應鏈業(yè)務占比提升影響，毛利率同比減少  0.2pct  至  12.30%，預計紙包裝業(yè)務毛利率同比有所上升；③費用率：報告期內期間費用率同比增加  0.07pct  至  8.83%，其中，管理/財務費用率分別同比增加  0.40/0.08pct  至3.38%/0.71%，而銷售/研發(fā)費用率則同比減少  0.41/0.01pct  至3.69%/1.05%。
        2）毛利率向上確定性強，下游需求有所回暖。①原材料價格下跌釋放成本壓力。2019Q1  瓦楞紙均價較  18Q1  同比下跌  6.5%，環(huán)比  18Q4  基本持平，全年來看預計紙價中樞下跌  10%-15%，成本壓力持續(xù)釋放，公司毛利率向上趨勢確定性高；②下游消費有所回暖。2019  年一季度社會消費品零售總額同比增長8.3%，增速有所企穩(wěn)回升，而合興包裝下游客戶分散，將充分受益下游需求回暖，疊加市占率穩(wěn)步提升，包裝主業(yè)全年有望維持穩(wěn)健增長；③PSCP  平臺是公司未來長期發(fā)展重點，一方面以輕資產的模式實現(xiàn)產能薄弱區(qū)域的布局，另一方面則通過賦能中小紙廠，加速行業(yè)競爭格局改善。預計  2019  年該業(yè)務仍將維持較高增速，并隨規(guī)模效應釋放而貢獻增量利潤。
        盈利預測：預計  2019-2021  年凈利潤分別為  3.41/4.11/4.83  億元，對應  PE  分別為  17.8/14.8/12.6X。短期看好盈利能力企穩(wěn)回升&外延并購對合興業(yè)績的提振作用，長期看好行業(yè)整合趨勢&平臺業(yè)務對綜合實力的提升，成長可期，維持“推薦”評級。  
        風險提示：紙價大幅波動；中小包裝廠經營壓力減小，加劇市場競爭；PSCP  業(yè)務發(fā)展不及預期。