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        六間房按期出表，本次交易對(duì)現(xiàn)金流影響有限，宋城占董事會(huì)  2/5  席位
        1）按照公司  2018  年  9  月  17  日公告，六間房和花椒直播重組分兩步完成，首次交割已于  2018  年  12  月  28  日完成，第二次交割將于  2019  年  4  月  30  日前完成，本次六間房按期順利出表，市場(chǎng)對(duì)公司的商譽(yù)壓力擔(dān)憂得以化解。2）原先議案中  10%的存量股轉(zhuǎn)讓僅轉(zhuǎn)讓了  0.47%，本次交易對(duì)公司現(xiàn)金流改善影響相對(duì)有限。3）重組后六間房董事會(huì)由  5  名董事組成，其中  2  名由宋城演藝任命，劉巖繼續(xù)擔(dān)任總經(jīng)理，預(yù)計(jì)六間房將繼續(xù)保持平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)，公司同時(shí)也保留一定的影響力，后續(xù)雙方存在業(yè)務(wù)協(xié)同的預(yù)期。
        公司之后聚焦演藝主業(yè)，未來(lái)三年將迎來(lái)第二次高成長(zhǎng)
        六間房出表后公司聚焦主業(yè)，未來(lái)三年景區(qū)業(yè)務(wù)將進(jìn)入高成長(zhǎng)階段。從  19  年一季度情況看，公司存量景區(qū)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，一季度景區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速超過(guò)30%。外延擴(kuò)張方面，公司  18  年處于新一輪擴(kuò)張周期起點(diǎn)，18  年  7  月桂林千古情開(kāi)業(yè)，根據(jù)年報(bào)披露，張家界千古情預(yù)計(jì)  19  年  7  月開(kāi)業(yè)，20  年西安、上海項(xiàng)目有望開(kāi)業(yè)，九寨項(xiàng)目有望重新開(kāi)業(yè)，長(zhǎng)期有西塘、佛山、澳洲等大型項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。另外，公司的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)目前已有寧鄉(xiāng)、宜春兩處開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)后口碑反映優(yōu)異，新鄭項(xiàng)目有望在  20  年開(kāi)業(yè)（年報(bào)披露），未來(lái)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。綜合來(lái)看，公司主業(yè)所在的賽道好且競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，未來(lái)三年處于新一輪擴(kuò)張期，具有較高的成長(zhǎng)性。
        投資建議：公司主業(yè)賽道好治理優(yōu)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
        預(yù)計(jì)  19-21  年公司  EPS  分別為  0.89、1.08、1.34  元/股，其中景區(qū)業(yè)務(wù)的  EPS為  0.82、1.02、1.24  元/股。國(guó)內(nèi)景區(qū)類(lèi)可比公司平均市盈率（TTM）為  28  倍，考慮到公司盈利能力和可復(fù)制性均優(yōu)于同業(yè)，同時(shí)未來(lái)三年處于新一輪擴(kuò)張期，按  19  年景區(qū)業(yè)務(wù)  35  倍  PE  給與合理價(jià)值  28.66  元/股。我們認(rèn)為公司主業(yè)賽道好治理優(yōu)，未來(lái)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：存量項(xiàng)目增長(zhǎng)放緩，異地?cái)U(kuò)張進(jìn)度和表現(xiàn)不及預(yù)期，六間房重組進(jìn)展不及預(yù)期