>> 廣發(fā)證券-晨鳴紙業(yè)(000488)季報點評：季度盈利環(huán)比改善，白卡紙價格逐步修復-190430
| 上傳日期： |
2019/5/6 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平，汪達 |
| 下載權限： |
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紙價上漲隨提價函落地，新項目投產(chǎn)放量有望貢獻增量利潤
四大龍頭白卡紙企 4 月中旬再發(fā)漲價函，整體價格上調 200 元/噸，4-6月份為每年紙張銷售旺季，考慮當前紙張盈利情況，預期每月仍有望實現(xiàn)200 元/噸左右提價，當前木漿價格相對穩(wěn)定，紙張?zhí)醿r帶動業(yè)績修復。黃岡晨鳴、壽光美倫化學漿、51 萬噸文化紙及新聞紙轉產(chǎn)項目貢獻增量產(chǎn)能。
優(yōu)化債務結構，降低財務風險
公司全資子公司壽光美倫擬通過浦銀金融租賃股份有限公司開展融資租賃業(yè)務，融資金額不超過人民幣 2 億元，融資期限不超過 3 年。壽光美倫擬利用現(xiàn)有生產(chǎn)設備進行融資，有利于進一步拓寬融資渠道，優(yōu)化公司債務結構，同時盤活固定資產(chǎn)，提高現(xiàn)有固定資產(chǎn)的利用率。
林漿紙一體化平滑原材料成本抵御行業(yè)周期，白卡紙盈利逐漸修復自制漿單位生產(chǎn)成本遠低于外購商品漿價格，有助于提升公司成本控制能力并維持穩(wěn)定生產(chǎn)運營。公司自備漿比例高，具備原材料成本優(yōu)勢。
預計公司 19-21 年實現(xiàn)營業(yè)收入 306.22、328.24、346.44 億元，歸母凈利潤為 26.37、28.43、30.51 億元，當前對 19 年 PE6.55 倍，參照可比造紙公司對 19 年 9xPE，給予公司相應 9xPE，對應 A 股合理價值 8.17 元，考慮 16 年以來 A/H 溢價維持 1.5 左右，降低 H 股合理估值至 6xPE，根據(jù) 4月 30 日匯率折算對 H 股合理價值 6.39 港元，維持 A 股/H 股買入評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下滑導致下游需求減弱；行業(yè)環(huán)保政策趨嚴影響產(chǎn)能落地進度；原材料價格上漲，紙品價格下跌，融資租賃風控不足
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