>> 國泰君安-晨鳴紙業(yè)(000488)2018年報點評：剝離非核心業(yè)務(wù)風(fēng)險降低，林漿紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張-190408
| 上傳日期： |
2019/4/8 |
大小： |
463KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟，林昕宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
下調(diào)目標(biāo)價至 8.46 元，維持增持評級。2018 年公司業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期，考慮到造紙需求受到宏觀經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致紙價疲軟及原材料價格波動不利影響，下調(diào)公司 2019~2021 年 EPS 至 0.94（-0.92）/1.03（-1.19）/1.11 元，參考同業(yè)給予 2019 年 9 倍 PE，下調(diào)目標(biāo)價至 8.46 元，維持增持評級。
行業(yè)需求低迷紙價下滑，2018 年業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期。2018 年公司實現(xiàn)收入288.76 億元，同減 2.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤 25.10 億元，同減 33.41%，其中機(jī)制紙業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 243.03 億元，同減 7.52%，融資租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收22.02 億元，同增 11.90%。受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，造紙行業(yè)下游需求低迷，2018 年下半年紙價一路走低，公司盈利水平 Q4 達(dá)到低點。
林漿紙一體化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，木漿自給率提升成本有望繼續(xù)降低。公司擁有漿紙產(chǎn)能近 1100 萬噸，壽光美倫 51 萬噸高檔文化紙項目已于 2018 年8 月投產(chǎn)，公司掌握原材料資源，擁有自制木漿產(chǎn)能 328 萬噸，新建黃岡30 萬噸化學(xué)漿 2018 年 11 月投產(chǎn)、壽光美倫 40 萬噸化學(xué)漿項目即將投產(chǎn)，將進(jìn)一步提升公司木漿自給率，降低生產(chǎn)成本。
與長城國瑞證券簽署合作協(xié)議，計劃逐漸剝離非核心業(yè)務(wù)降低風(fēng)險。公司擬與長城國瑞證券進(jìn)行戰(zhàn)略合作，深度開展與其在剝離融資租賃業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化、綜合投融資等業(yè)務(wù)合作。隨著公司融資租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司資金壓力增加，通過剝離非核心業(yè)務(wù)，公司可聚焦造紙主業(yè)、做強(qiáng)實業(yè)，降低公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)壓力，全面布局林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈，夯實行業(yè)龍頭地位。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響需求，原材料價格大幅波動
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