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四大龍頭白卡紙企  4  月中旬再發(fā)漲價函，整體價格上調(diào)  200  元/噸，紙價上漲逐步落地有望帶動公司盈利回升，一季度盈利環(huán)比改善，季度盈利低點已現(xiàn)，考慮公司歷史數(shù)據(jù)一季度非經(jīng)常性損益較少，19Q1  主業(yè)盈利改善幅度更為明顯。
        壓縮融資租賃規(guī)模，降低財務風險
        公司引入長城國瑞為戰(zhàn)略合作方，深度開展與其在剝離融資租賃業(yè)務、資產(chǎn)證券化、綜合投融資等業(yè)務方面的合作。融資租賃公司改變總體經(jīng)營策略，持續(xù)壓縮融資租賃業(yè)務規(guī)模，2018  年全年合并財務報表應收融資租賃款賬面凈回收  61.91  億元，經(jīng)營現(xiàn)金流顯著回升。
        林漿紙一體化平滑原材料成本抵御行業(yè)周期，白卡紙盈利逐漸修復
        自制漿單位生產(chǎn)成本遠低于外購商品漿價格，有助于提升公司成本控制能力并維持穩(wěn)定生產(chǎn)運營。公司自備漿比例高，具備原材料成本優(yōu)勢。預計公司  19-21  年實現(xiàn)營業(yè)收入  306.22、328.24、346.44  億元，歸母凈利潤為  26.37、28.43、30.51  億元，當前對  19  年  PE7.39  倍，參照可比造紙公司對  19  年  9xPE，給予公司相應合理估值，對應  A  股合理價值  8.17  元，考慮  16  年以來  A/H  溢價維持  1.5  左右，降低  H  股合理估值至  6xPE，根據(jù)4  月  17  日匯率折算對  H  股合理價值  6.39  港元，維持  A  股/H  股買入評級。
        風險提示
        宏觀經(jīng)濟下滑導致下游需求減弱；行業(yè)環(huán)保政策趨嚴影響產(chǎn)能落地進度；原材料價格上漲，紙品價格下跌，融資租賃風控不足。