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        ▍產(chǎn)品跌價(jià)，2018  年歸母凈利下降。公司  2018  年?duì)I業(yè)收入  60.45  億元，同比下降  7.58%；歸母凈利  6.11  億元，同比下降  39.21%。分季度來看，四個(gè)季度的收入和歸母凈利分別為：14.13/15.23/13.86/17.22  億元和  2.52/1.68/2.45/-0.54億元。從利潤(rùn)表看，四項(xiàng)費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，2018  年為  10.23  億元，較  2017  年  9.92億元僅增約  3,000  萬元，業(yè)績(jī)下降主要來自于主要產(chǎn)品量、價(jià)的下跌，其中：PVC、PVC  制品、稀土幾項(xiàng)毛利率較  2017  年下降明顯（23%），毛利貢獻(xiàn)減少約  2.3  億元。
        ▍2019  年一季報(bào)歸母凈利下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好。2019  年公司收入  14.05  億元，同比下降  0.58%，歸母凈利  1.90  億元，同比下降  24.61%，預(yù)計(jì)仍受到氯堿產(chǎn)品跌價(jià)的影響。但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同環(huán)比均變好，主要是本期主要業(yè)務(wù)景氣度較高，公司加大銷售回款力度，銷售回款較好；同時(shí)，本期銷售收到的銀行承兌匯票中，較多金額用于貼現(xiàn)取得銀行存款。我們預(yù)計(jì)，雖然目前收入業(yè)績(jī)受影響，但  2019  年隨著產(chǎn)品量?jī)r(jià)回升，公司整體計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  80  億元（同比增32.34%）仍能夠?qū)崿F(xiàn)。
        ▍PVC  新產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)材料獲受理。公司于  2018  年  12  月完成可轉(zhuǎn)債材料修訂披露，擬公開發(fā)行規(guī)模不超過  24.5  億轉(zhuǎn)債，其中  23  億用于“年產(chǎn)30  萬噸聚氯乙烯及配套項(xiàng)目”建設(shè)，1.5  億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。2019  年  3  月，本次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行申請(qǐng)材料已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理。上述募投項(xiàng)目建成后，公司將合計(jì)擁有  100  萬噸  PVC  產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大公司  PVC、燒堿等產(chǎn)品產(chǎn)能，鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提升盈利水平。
        ▍圍繞氯堿產(chǎn)業(yè)鏈，積極推進(jìn)氫能業(yè)務(wù)。公司圍繞氯堿產(chǎn)業(yè)鏈不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，近期公司利用自產(chǎn)氫氣優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)氫能項(xiàng)目開發(fā)。公司于  2018  年  12月公告擬建設(shè)加氫站，以提高氯堿裝置生產(chǎn)氫氣的利用效率，一座加氫站總投資  2,646  萬元，預(yù)計(jì)建成后年收入  1,080  萬元，年均利潤(rùn)  563  萬元。2019  年  1月烏海市批復(fù)同意公司在烏海共計(jì)建設(shè)  8  座加氫站。2019  年  2  月  18  日、4  月23  日公司分別與北京航天試驗(yàn)技術(shù)研究所以及雄川氫能科技簽訂項(xiàng)目合作協(xié)議進(jìn)行氫能相關(guān)技術(shù)、設(shè)備開發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格上漲；PVC、燒堿價(jià)格下行；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
        ▍盈利預(yù)測(cè)及估值。由于氯堿國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能新增有限，石灰石原料供應(yīng)收緊，公司產(chǎn)品價(jià)格中樞有望上升，同時(shí)自有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在建，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期有所支撐，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?？紤]到短期產(chǎn)品價(jià)格壓力，下調(diào)公司  2019/20/21  年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為  7.02/8.36/10.01  億元（原  2019/20  年預(yù)測(cè)為  14.71/16.12  億元），對(duì)應(yīng)  EPS為  0.27/0.32/0.39  元，維持目標(biāo)價(jià)  10  元（對(duì)應(yīng)  2019/20/21  年分別為  37/31/26倍），維持“買入”評(píng)級(jí)