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調(diào)整  2019/2020/2021  年  EPS預(yù)測分別至  1.44/1.72/2.04  元，首次給予“增持”評級。
        ▍2018  年公司收入/凈利潤同增  18.12%/28.23%。公司  2018  年實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤分別為21.35  億/1.20  億元，同比分別增長  18.12%/28.23%，EPS  為  1.28  元。其中  Q4  公司收入/凈利潤分別同增  19.16%/18.18%至  6.15  億/5435  萬元。從盈利角度看，公司  2018  年毛利率提升  0.36PCT  至  28.77%，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均略有提升。公司銷售費(fèi)用率提升1.23PCTs，主要系門店擴(kuò)張所致；同時(shí)公司管理費(fèi)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降  0.55/0.12PCT，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。同時(shí)公司持有理財(cái)產(chǎn)品投資收益增厚公司利潤約  1300  萬元，所得稅率下降  2.00PCTs  至  22.89%，綜合導(dǎo)致  2018  年公司凈利率同比提升  0.34PCT  至  6.12%。
        ▍渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化整體毛利提升。（1）分業(yè)務(wù)來看，公司門店銷售業(yè)務(wù)收入同增  14.97%至  18.87  億元，收入占比達(dá)到  88.4%，業(yè)務(wù)毛利率提升  1.44PCTs。公司渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，全年凈增加門店  34  家至  223  家，同店同比提升  5.2%。電商/批發(fā)收入分別同增  138.97%/304.87%至  4535  萬/6920  萬元，收入占比較低僅為  2.1%/3.2%，但對公司整體收入增長有較大拉動。（2）公司商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體毛利率有所提升。分品類看，奶粉類收入同增  29.77%至  9.84  億元，收入占比達(dá)到  46.1%，毛利率提升1.24PCTs  至  20.36%。棉紡類收入同增  6.88%至  2.17  億元，收入占比達(dá)到  10.1%，毛利  率顯  著提升  4.09PCTs  至  43.78%。  用品  /玩具  /嬰兒  撫觸  類毛  利率  分別  改善0.95/3.29/0.45PCTs，食品/車床類毛利率下降  0.45/7.94PCTs。（3）分地區(qū)看，上海穩(wěn)健增長，浙江表現(xiàn)亮眼。上海地區(qū)收入同增  14.62%至  11.12  億元，收入占比達(dá)到  55.2%；浙江地區(qū)收入同增  42.25%。
        ▍Q1  業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利持續(xù)提升。2019Q1  公司收入/凈利潤分別同增  13.21%/46.44%至  5.45  億/1776  萬元，在毛利率提升帶動下公司  Q1  凈利潤率提升  0.7PCT  至  3.56%。公司一季度門店銷售業(yè)務(wù)同增  16.54%至  4.98  億元，毛利率持續(xù)提升  1.41PCTs  至23.99%，收入占比達(dá)到  91.3%。公司一季度凈增加門店  1  家，新增經(jīng)營面積  3937  平方米，同店同比約為+4.8%。電商業(yè)務(wù)持續(xù)高增  84.18  拉動收入增長。奶粉業(yè)務(wù)收入同增18.73%至  2.62  億元，毛利率提升  4.89PCTs；用品收入同增  10.57%至  1.40  億元，毛利率提升  0.53PCT。Q1  上海收入僅增長  3.78%至  2.68  億元，浙江市場依然保持  41.19%的強(qiáng)勁增長。
        ▍展望全年，后續(xù)季度加速開店，盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)。公司  2019  年計(jì)劃新開門店  60  家左右，全年預(yù)計(jì)凈增加門店超過  40  家，當(dāng)前公司已簽約待開業(yè)門店數(shù)已達(dá)到  19  家，后續(xù)季度公司將加速開店。根據(jù)公司規(guī)劃，未來  2-3  年內(nèi)，線下外延增速望保持在  10%以上，同店預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長。毛利率方面，公司持續(xù)進(jìn)行商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將繼續(xù)穩(wěn)步提升盈利能力，預(yù)計(jì)凈利潤增速高于收入。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)提示。1.新出生人口數(shù)下滑；2.電商