>> 中信建投-中糧糖業(yè)(600737)糖價暫拖累2018業(yè)績，供給周期拐點價值底部-190422
| 上傳日期： |
2019/5/8 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度來看，公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 營業(yè)收入分別為38.43/55.60/42.07/39.05 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 為31.38%/3.13%/-29.60%/-19.74% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別 為3.45/1.64/2.89/-2.94 億 元 ， 同 比 增 速 分 別 為82.71%/1.93%/87.05%/-225.00%。
我們的分析和判斷
糖業(yè)龍頭，糖價下跌拖累業(yè)績增長
中糧糖業(yè)是中糧集團食糖業(yè)務(wù)專業(yè)化公司，主營食堂業(yè)務(wù)，并有番茄加工業(yè)務(wù)；經(jīng)營范圍包括國內(nèi)外制糖、食糖進口、港口煉糖、國內(nèi)食糖銷售及貿(mào)易、食糖倉儲物流及番茄加工。
報告期內(nèi)，國際、國內(nèi)食糖市場供大于求，國內(nèi)市場價格大幅下滑，食糖企業(yè)經(jīng)營壓力較大。公司 Q4 業(yè)績下滑較大，我們認為主要是國內(nèi)外糖價持續(xù)下跌影響公司自產(chǎn)糖業(yè)績，且四季度進口糖價與國內(nèi)糖價出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致公司貿(mào)易糖業(yè)務(wù)虧損。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，2018Q4 南寧現(xiàn)貨白糖均價約為 5208 元/噸，同比降低 18.96%。2018Q4 配額外進口估算價與鄭糖現(xiàn)貨價差約為-625元/噸，同比降幅為 413.20%。
分產(chǎn)品來看：
貿(mào)易糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 129.62 億元，同比下滑 1.68%，毛利率為 7.13%，同比減少 0.62pct。
自產(chǎn)糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 53.28 億元，同比增長 16.12%，毛利率為 16.71%，同比減少 3.20pct。
加工糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 21.06 億元，同比下滑 42.13%，毛利率為 13.12%，同比減少 6.65pct。
番茄制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 14.90 億元，同比增長 12.69%，毛利率為 22.79%，同比增加 1.43pct。
“食糖+番茄”兩輪驅(qū)動，構(gòu)筑競爭壁壘
食糖領(lǐng)域，公司在國內(nèi)甘蔗糖、甜菜糖領(lǐng)域，自有 60 萬噸/年以上的制糖能力；在國內(nèi)港口煉糖領(lǐng)域，自有 150 萬噸/年煉糖能力；在國外，自有 35 萬噸/年以上的制糖能力；同時，公司是國家進口食糖的主要渠道，在國內(nèi)擁有較強的糖源掌控能力。另外，公司管理的食糖倉儲設(shè)施容量約 200 萬噸，倉儲物流網(wǎng)點遍布國內(nèi)主要銷售區(qū)域，有效地服務(wù)終端客戶。
番茄領(lǐng)域，公司通過不斷向下游終端延伸，開發(fā)新客戶，帶動產(chǎn)量、銷量增加，盈利能力持續(xù)提升；物流統(tǒng)籌規(guī)劃，鐵路運價和倉儲有機結(jié)合，降低綜合物流費用，番茄產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性競爭力得以提升。
盈利能力有所下降，期間費用率較為穩(wěn)定
盈利能力方面，2018 年公司毛利率為 14.57%，同比下降 1.6pct；凈利率為 3.18%，同比下降 0.76pct。分季度 來 看 ， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公 司 毛 利 率 分 別 為 14.87%/10.62%/15.67%/18.72% ， 凈 利 率 分 別 為9.17%/3.31%/7.08%/-7.10%。
期間費用方面，2018 年公司銷售費用為 6.24 億元，同比增長 12.28%，主要系糖類及番茄業(yè)務(wù)運費上升所致；銷售費用率為 3.56%，同比增加
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