>> 興業(yè)證券-中糧糖業(yè)（600737）糖價探底，行業(yè)龍頭布局機會顯現(xiàn)-190410
| 上傳日期： |
2019/4/11 |
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| 3181KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
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（2）自產(chǎn)糖：國內、外產(chǎn)能約60、30 萬噸，是我國最大甜菜糖生產(chǎn)商。（3）受糖價下行和計提屯河水泥減值影響，公司2018 年預計營收179.5 億（-6.3%），歸母凈利潤4.2-6.3 億（-43.24%~+14.86）。
聚焦食糖主業(yè)持續(xù)整合重組，產(chǎn)業(yè)內多方受益。在中糧集團國企改革背景下，公司被定為食糖領域的戰(zhàn)略平臺，不斷收購糖業(yè)資產(chǎn)、收縮原有番茄業(yè)務，未來或繼續(xù)整合蔗區(qū)糖廠。公司目前食糖經(jīng)營量300-350 萬噸，2020年經(jīng)營目標為500 萬噸。
競爭優(yōu)勢：成本低、品質高、資金及期貨套保強大。（1）我們草根調研估計公司甘蔗糖完全成本5500 元/噸左右，行業(yè)平均水平5200-6500 元/噸；（2）具有高端精制糖產(chǎn)品，噸價貴300-400 元，客戶為國內外知名食品巨頭；（3）背靠大股東具備資金優(yōu)勢，期貨套保實力強大，可提前鎖定利潤。
糖價探底，牛市或于19/20 榨季到來。18/19 榨季預計巴西大幅減產(chǎn)，印度、中國小幅增產(chǎn)，全球產(chǎn)需過剩有所緩解，糖價底部震蕩。2019 年國內將進入減產(chǎn)周期，巴西或繼續(xù)維持較低甘蔗制糖比，疊加厄爾尼諾可能引發(fā)主產(chǎn)國天氣干旱，糖價有望于19/20 榨季進入上行通道。
投資建議：公司食糖銷量將穩(wěn)步提升，未來可隨糖價上行周期迎來業(yè)績大幅增長。預計2018-2020 年公司凈利潤分別為5.8、6.3、11.2 億，基于2019年4 月9 日收盤價對應PE 為34.4、31.6、17.8 倍，給予“審慎增持”評級。
風險提示：糖價波動、銷量不及預期、自然災害、進口政策變化
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