>> 興業(yè)證券-中糧糖業(yè)(600737)糖價低點已過，業(yè)績有望繼續(xù)改善-190415
| 上傳日期： |
2019/4/16 |
大?。?/td>
| 490KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
陳嬌，毛一凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2018 年全球糖市低迷，國際糖價下降約24%，一度跌破前期低點；國內(nèi)白糖均價同比下降約 16%，全行業(yè)虧損嚴(yán)重。公司通過對市場進(jìn)行研判提前銷售鎖定價格，積極減輕各種不利因素的影響，食糖經(jīng)營量同比減少 4.2%，但營收僅同比下降 8.6%：（1）自產(chǎn)糖銷量 102.8 萬噸（+19.4%），收入 53.3 億（+16.1%），毛利率 16.7%，下降 3.2 個百分點，主要因國內(nèi)銷售價格下降。（2）貿(mào)易糖收入 129.6 億（-1.7%），毛利率 7.1%，下降 0.6 個百分點。公司貿(mào)易糖經(jīng)營量下降，但受益于靈活的期貨套保體系，盈利保持穩(wěn)定。
加大不良資產(chǎn)處置力度，輕裝上陣。2018 年公司繼續(xù)加大虧企業(yè)及僵尸特困企業(yè)的處置力度，出售廊坊番茄、朔州中糖、阿克蘇果業(yè)、喀什果業(yè)100%股權(quán)，對惠農(nóng)番茄進(jìn)行破產(chǎn)清算，注銷伊利糖業(yè)，共產(chǎn)生投資收益1.5 億元；對持股 49%的聯(lián)營企業(yè)屯河水泥計投資虧損 1.7 億元。目前公司還有 5 家子公司在破產(chǎn)清算中，隨著處置進(jìn)度加快，公司將甩開包袱、集中資源，有效提升經(jīng)營質(zhì)量。
全球糖產(chǎn)需過剩緩解，糖價最低點已過，牛市或于 19/20 榨季到來。據(jù) USDA 的數(shù)據(jù)，18/19 榨季巴西預(yù)計大幅減產(chǎn) 20%以上，印度、中國小幅增產(chǎn)約 5%，泰國略微減產(chǎn)，全球糖市供應(yīng)預(yù)計從嚴(yán)重過剩轉(zhuǎn)為小幅過剩甚至短缺。19/20 榨季巴西甘蔗制糖比或繼續(xù)維持 40%以下的低位水平，產(chǎn)量不會明顯增加，印度、中國庫存仍有壓力。目前糖價已過最低點，若后續(xù)厄爾尼諾影響較強，牛市有望于 19/20 榨季到來。
聚焦食糖主業(yè)，未來公司或繼續(xù)整合蔗區(qū)糖廠。2016 年中糧集團(tuán)全面啟動新一輪國企改革，明確糧、油、糖、棉四大核心主業(yè)。中糧糖業(yè)被定位為集團(tuán)在食糖領(lǐng)域的戰(zhàn)略投資平臺，自 2007 年起不斷收購糖業(yè)資產(chǎn)、收縮原有番茄業(yè)務(wù)。目前蔗區(qū)糖廠虧損嚴(yán)重，各方對央企整合行業(yè)持歡迎態(tài)度。公司背靠中糧集團(tuán)具備資金優(yōu)勢，未來或在集團(tuán)支持下進(jìn)一步對行業(yè)進(jìn)行整合。
投資建議：公司是國內(nèi)最大的食糖生產(chǎn)貿(mào)易上市公司，行業(yè)其他上市公司由于糖業(yè)盈利不佳開始轉(zhuǎn)型造紙、礦產(chǎn)等，唯中糧糖業(yè)不斷聚焦主業(yè)。集團(tuán)已規(guī)劃 2020 年食糖經(jīng)營量 500 萬噸的目標(biāo)，屆時公司市占率將達(dá) 1/3，其間或持續(xù)有外延并購帶來超預(yù)期。價格上糖價最低點已過，若大周期成熟，公司業(yè)績將迎來改善。我們調(diào)整公司 2019-2021年歸母凈利潤分別至 7.5、9.2、15.3 億，基于 2019 年 4 月 15 日收盤價，對應(yīng) PE 分別為 32.9、26.9、16.1 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：糖價波動、銷量不及預(yù)期、自然災(zāi)害、進(jìn)口政策變化。
|
|
