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        簡(jiǎn)評(píng)  
        快速展店，收入穩(wěn)步提升  
        2018  年公司新開店  135  家，面積  96.25  萬(wàn)平方米，全年可比店同店銷售增長(zhǎng)  1.6%，內(nèi)生+展店驅(qū)動(dòng)公司  2018  年收入同比增長(zhǎng)20.35%，增速保持穩(wěn)健。2019Q1  公司新開綠標(biāo)店  21  家，Mini  店93  家，新業(yè)態(tài)展店快速鋪開，19Q1  收入同比增長(zhǎng)  18.48%，增速較  18  單  Q4  提升  1.85  pct，營(yíng)收增速觸底反彈。公司預(yù)計(jì)  2019全年開店  150  家，并積極探索  Mini  店新業(yè)態(tài)。目前公司儲(chǔ)備門店資源充足，開店目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可能性大，截止  18  年末共有簽約未開門店  240  家，儲(chǔ)備面積  188.48  萬(wàn)平方米，19Q1  簽約綠標(biāo)店  27家，Mini  店  146  家。
        全國(guó)規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固，生鮮品類表現(xiàn)靚麗，毛利率持續(xù)提升  
        2018  年公司將一二集群合并后劃分為十大戰(zhàn)區(qū)，其中重慶、福建、浙江戰(zhàn)區(qū)收入規(guī)模達(dá)百億以上；浙江、廣東、陜西戰(zhàn)區(qū)收入增速超  40%；除貴州戰(zhàn)區(qū)新門店較多尚處于培育期外，各戰(zhàn)區(qū)毛利率均有提升。公司生鮮品類優(yōu)勢(shì)凸顯，表現(xiàn)靚麗。2018  年公司生鮮收入同比增長(zhǎng)  21.31%至  316.63  億，營(yíng)收占比提升  1.6  pct至  48.04%，生鮮毛利率同比提升  1.32  pct  至  14.86%，帶動(dòng)公司整體毛利率同比提升  1.31  pct  至  22.15%。2019Q1  公司毛利率22.71%，同比略降  0.08  pct（預(yù)計(jì)主要受讓利促銷影響），較  18全年提升  0.56  pct。
        2018  年業(yè)績(jī)受云創(chuàng)&激勵(lì)費(fèi)用拖累，云超主業(yè)盈利能力維持強(qiáng)勁，19Q1  輕裝上陣彈性高  
        2018  年公司期間費(fèi)用率同比增加  3.55  pct  至  20.87%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.97/+1.22/+0.35  至  16.39%/4.26%/0.21%，銷售費(fèi)用率提升主要受職工薪酬與租金成本增加影響，管理費(fèi)用率提升主要受  6.6  億股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累。疊加云創(chuàng)、云商板塊業(yè)務(wù)虧損影響（18  年云創(chuàng)虧損  9.4  億，公司  46%持股比例下對(duì)應(yīng)約-4.3  億元?dú)w母凈利潤(rùn)），2018  年公司歸母凈利潤(rùn)同比減少  18.52%至  14.80  億。我們粗略測(cè)算，撇去云創(chuàng)、云商虧損，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，資產(chǎn)處置收益，以及對(duì)上下企業(yè)股權(quán)投資收益等影響，2018  年公司云超主業(yè)凈利潤(rùn)約為  23  億元左右，較  2017  年（約  20  億）增長(zhǎng)約  15%，云超主業(yè)盈利能力保持強(qiáng)勁。目前云創(chuàng)、云商完成出表，2019&2020  年需攤銷股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用逐步減少，且伴隨公司降本增效戰(zhàn)略的實(shí)施，預(yù)計(jì)公司  2019  年公司業(yè)績(jī)將得到明顯修復(fù)，高彈性值得期待。2019Q1  公司期間費(fèi)用率同比下降  1.67  pct  至  16.62%，歸母凈利潤(rùn)同比大幅增加  50.28%至  11.24  億元，初步驗(yàn)證全年業(yè)績(jī)高增的預(yù)期。
        18  年末受春節(jié)擾動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)放緩，19Q1  銷售、回款情況良好  
        受  2019  年春節(jié)提前致備貨增加影響，2018  年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加  5.71  天至  52.75  天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少  33.48%至  17.61  億。隨著公司  Q1  銷售、回款能力良好，Q1  存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至  37.56  天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金