>> 長江證券-寧滬高速(600377)路橋業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，高基數(shù)下地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑-190426
| 上傳日期： |
2019/5/10 |
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| 336KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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2019Q1 公司通行費業(yè)務(wù)營收同比增長 8.1%，其中主要為核心路產(chǎn)滬寧高速以及寧常高速收費額快速增長貢獻(xiàn)。受益節(jié)前旺盛的自駕出行需求以及“智慧擴(kuò)容”的應(yīng)用，2019Q1 滬寧高速日均車流量同比增長 12.9%且增長額主要集中于 1月，季度增速高于 2015-2018 年一季度車流量增速，而由于較高的私家車（7 座及以下）比例，當(dāng)季度日均收費額同比增長 5.5%。寧常高速則受益于 1 月車流量快速增長、2-3 月大型車輛（7 座及以上客車和貨車）占比同比提升，在一季度車流量同比基本持平下日均收費額同比增長 14.7%。另一方面，公司參股路產(chǎn)江陰大橋、蘇嘉杭高速、沿江高速 2019Q1 日均收費額保持較快增長，帶動公司 2019Q1 投資收益同比大幅提升。公司路橋業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，支撐收入、業(yè)績保持平穩(wěn)。
高基數(shù)致地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑，配套業(yè)務(wù)持續(xù)改善。由于公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)本期無新交付項目，結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)?？s減，在 2018 年高基數(shù)背景下，地產(chǎn)收入下滑明顯，拖累公司營收增長。但地產(chǎn)業(yè)務(wù)成本大幅降低，致公司毛利率同比提升 5.9pct，同時稅金及附加隨地產(chǎn)收入同比大幅減少，有效支撐公司利潤。另一方面，由于服務(wù)區(qū)實行雙層油罐改造，油品銷售量同比下滑，而前期 6 大服務(wù)區(qū)經(jīng)營改革已完成，帶動租賃收入快速增長。因此在配套業(yè)務(wù)經(jīng)營改革升級后，盡管營收繼續(xù)下滑，但毛利率持續(xù)提升，2019Q1 配套業(yè)務(wù)毛利率同比上升約 1.9pct，輔業(yè)整體改善態(tài)勢明朗。
專注主業(yè)循序漸進(jìn)，分紅穩(wěn)定持重經(jīng)營。公司繼續(xù)專注路橋主業(yè)發(fā)展，保持穩(wěn)重經(jīng)營策略，擬出資不超過 14 億元投資龍?zhí)哆^江通道項目，結(jié)合目前在建的五峰山大橋等項目，公司將持續(xù)完善蘇南路網(wǎng)布局，同時公司擬設(shè)立揚(yáng)子江管理公司統(tǒng)籌管理蘇南部分路橋項目，路網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放。公司堅持以高分紅回饋股東，預(yù)計 2019 年股息率為5.1%（基于 4 月 26 日股價計算）。預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 為 0.84、0.87、0.91 元，對應(yīng) PE 為 12、11、11 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 1. 新建項目收益率不及預(yù)期；
2. 收費公路相關(guān)政策出現(xiàn)不利調(diào)整。
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