>> 中信建投-深信服(300454)收入增長穩(wěn)健，投入加大趨勢不變-190429
| 上傳日期： |
2019/5/22 |
大小： |
502KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
石澤蕤 |
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公司 2018 年下半年研發(fā)人員大幅增加，且薪酬提升導(dǎo)致研發(fā)費用增幅較大，因此 2019年 Q1 研發(fā)費用率提升到 37.45%；同時為進入更廣闊的行業(yè)市場、拓展更大的市場空間，公司也增加了較多與銷售和市場推廣相關(guān)的人員和其他投入，銷售費用增長也較快，本季度銷售費用達到3.40 億元，同比增長 37.14%。目前網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)和云計算行業(yè)在人才上尤其是高端研發(fā)與銷售人員競爭激烈，不僅需要投入新產(chǎn)品研發(fā)，對每一條相對成熟的產(chǎn)品也需要進行有效迭代開發(fā)。同時互聯(lián)網(wǎng)公司和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備巨頭進入網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)后直接抬升了用人成本。我們判斷 2019~2020 年公司研發(fā)與市場投入仍然將進一步加大，預(yù)計很難看到費用率下降。
收入增長保持穩(wěn)健，增值稅退稅撥款審批變慢影響現(xiàn)金流。2019Q1 公司實現(xiàn)營收 6.42 億元，同比增長 21.56%，云計算和網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)依舊保持快速增長。2018 年公司發(fā)布了下一代終端安全檢測與響應(yīng)產(chǎn)品 EDR、人機共智的安全即服務(wù)解決方案、軟件定義廣域網(wǎng)解決方案 SD-WAN、軟件定義企業(yè)級分布式存儲 EDS、安全可視智能交換機等多款新產(chǎn)品，我們預(yù)計依靠公司不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品力和渠道銷售能力，2019~2020 年新產(chǎn)品將獲得規(guī)?；N售收入，推動公司收入保持快速和穩(wěn)健增長 ，我們?nèi)匀痪S持之前的營收與盈利預(yù)測判斷。2019Q1 公司經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.927 億元，同比下降 85%，主要由于 2019Q1 收到的增值稅退稅撥款審批變慢，收到的軟件增值稅退稅款同比減少較多，2019Q1 收到的稅費返還為 557萬元，去年同期為 7218 萬元。
以超融合為基礎(chǔ)的企業(yè)云將在 2019 年依舊保持快速增長，我們預(yù)計 2019 年公司企業(yè)云增長就依舊高于行業(yè)增速。根據(jù) IDC 最新發(fā)布的 2018 年報告《China HCI Market Key Vendor Analysis，2018》顯示， 2018 年中國超融合市場增長率高達 88%，主流廠商的市場份額普遍有所提升，其中超融合軟件市場占有率深信服排名第二，市場份額為 17.4%；超融合軟硬件整體市場占有率深信服穩(wěn)居前三，市場份額為 15.5%。2018 年深信服超融合在政府，醫(yī)療，金融等行業(yè)取得了高速增長，截至 2018 年年底超融合的用戶超過 4000 家，在不斷完善的云產(chǎn)品、極簡、安全可靠、高性能等多種優(yōu)點下，我們預(yù)計公司企業(yè)云業(yè)務(wù)在 2019 年依然保持和 2018 年相同增長速度。
投資建議：網(wǎng)絡(luò)安全和云計算行業(yè)處于快速變革期，巨頭環(huán)繞、行業(yè)新秀層出不窮，行業(yè)競爭加劇，因此行業(yè)內(nèi)公司都在加大研發(fā)與市場投入，我們預(yù)計 2019 年公司投入進一步加大，不過收入規(guī)模和市占率仍然保持穩(wěn)步。預(yù)計 2019~2020 年公司將實現(xiàn)營收 42 億、55 億，實現(xiàn)凈利潤 6.56 億、8.2 億凈利潤，維持“增持”評級，請投資者重點關(guān)注。
風險提示：2019 年~2020 年公司持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)，費用率上升導(dǎo)致凈利潤率下降風險。行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致公司在云計算領(lǐng)域拓展低于預(yù)期。
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