>> 申萬宏源-海爾智家(600690)2020年三季報點(diǎn)評：空調(diào)及卡薩帝表現(xiàn)亮眼帶動業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營效率持續(xù)提升-201030
| 上傳日期： |
2020/10/30 |
大小： |
695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正，史晉星，周海晨 |
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投資要點(diǎn)：
基本面大逆轉(zhuǎn)，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收1544.1億元，同比增長2.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.01億元，同比下滑17.2%。其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收586.8億元，同比增長16.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.2億元，同比增長37.8%，扣非歸母凈利潤15.23億，同比增長34.6%，環(huán)比二季度（營收+2.1%，歸母凈利潤-41.2%）業(yè)績大幅逆轉(zhuǎn)，超出市場以及我們的預(yù)期
空調(diào)及卡薩帝表現(xiàn)亮眼，海外經(jīng)營持續(xù)改善。單三季度公司呈現(xiàn)了良好的經(jīng)營態(tài)勢，收入業(yè)績保持快速增長，費(fèi)用率及現(xiàn)金流持續(xù)改善，經(jīng)營質(zhì)量趨勢向好。公司依托產(chǎn)品套系化銷售、品牌高端化、零售商業(yè)模式轉(zhuǎn)型以及全球化運(yùn)營等優(yōu)勢，持續(xù)擴(kuò)大全球各大消費(fèi)市場的領(lǐng)先地位，Q3單季度中國區(qū)和海外收入同比分別增長16.3%和17.5%，其中空調(diào)業(yè)務(wù)增長27%，而利潤增長近130%，冰洗保持穩(wěn)健增長13%/11%，卡薩帝依然保持高速增長22%，海外經(jīng)營利潤邊際改善顯著，增長58%。制冷/洗滌/空氣3大產(chǎn)業(yè)在20多個海外地區(qū)領(lǐng)漲行業(yè)，并進(jìn)入當(dāng)?shù)豑OP3品牌行列。高端品牌卡薩帝多品類持續(xù)表現(xiàn)亮眼，冰箱持續(xù)擴(kuò)大高端市場份額，在1.5萬元以上市場份額達(dá)49.3%，再創(chuàng)新高。洗衣機(jī)線下份額達(dá)到11.8%，同比提升3pcts。空調(diào)在經(jīng)歷了主動調(diào)整以后亦表現(xiàn)強(qiáng)勁增長，市場份額從1.2%提升至3.7%，實(shí)現(xiàn)份額翻番增長。新品類如熱水器/廚電增速超80%/50%。
費(fèi)用率有效控制，經(jīng)營效率持續(xù)提升。盈利能力方面，受行業(yè)線上渠道占比提升、競爭加劇等因素影響，三季度行業(yè)均價繼續(xù)承壓，但均價降幅環(huán)比一二季度逐步改善。前三季度公司毛利率28.0%，同比下降0.78pct。其中單三季度毛利率28.1%，下降0.31pct。而海外市場受三季度收入規(guī)?？焖僭鲩L，高附加值產(chǎn)品占比提升以及海外工廠制造提效等因素影響，Q3單季度毛利率提升明顯。公司前三季度銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率15.1%/4.6%/0.7%，同比下降0.1/0.01/-0.1pct。其中單三季度銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率15.1%/4.2%/0.8%，同比降低1/0.5/0.1pct。公司持續(xù)加大在數(shù)字化運(yùn)營、APP、語音控制、圖像識別、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等方面的研發(fā)費(fèi)用投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用率3.2%，同比提升0.3pct，其中第三季度研發(fā)費(fèi)用率3.5%，同比提升0.2個百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2020-2022年盈利預(yù)測為83.32億元、95.59億元和105.54億元，同比分別增長1.5%、14.7%和10.4%，對應(yīng)的EPS分別為1.27元/股、1.45元/股和1.60元/股，動態(tài)市盈率分別為20倍、17倍和16倍。公司私有化海爾電器方案完成后，有望在共建共享體驗云生態(tài)體系方面全面提升公司全球各項業(yè)務(wù)的協(xié)同能力，優(yōu)化股權(quán)及管理架構(gòu)，進(jìn)而提升效率、釋放利潤，維持“買入”投資評級。
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