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■事件：哈爾斯公布2020年三季報(bào)。公司2020年1~9月實(shí)現(xiàn)收入10.1億元，YoY-24.8%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績-1391.5萬元，YoY-115.3%。折算哈爾斯2020Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入4.7億元，YoY-4.6%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績1733.5萬元，YoY-53.6%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績1175.6萬元，YoY-74.1%。公司Q3單季收入業(yè)績降幅收窄，收入恢復(fù)情況略超預(yù)期。中長期來看，保溫杯市場發(fā)展?jié)摿^大，公司作為龍頭有望在經(jīng)濟(jì)景氣回升后得到恢復(fù)。
　　■哈爾斯Q3單季收入降幅收窄，增速接近轉(zhuǎn)正：疫情導(dǎo)致消費(fèi)者出行需求減少，對保溫杯需求帶來較大影響。隨著疫情逐步得到控制，公司內(nèi)外銷情況環(huán)比均有所改善。展望Q4，我們認(rèn)為公司銷售有望進(jìn)一步改善。
　　■哈爾斯Q3單季凈利率同比-3.9pct：公司Q3盈利能力降幅較大，Q3單季毛利率-銷售費(fèi)用率同比-3.0pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）公司以外銷業(yè)務(wù)為主，Q3人民幣升值導(dǎo)致公司外幣訂單收入轉(zhuǎn)換為人民幣收入后有所減少，影響公司毛利率。2）疫情對行業(yè)需求影響較大，公司為爭取訂單、去化庫存，采取了一定的降價(jià)策略。展望Q4，我們認(rèn)為這兩方面影響將逐漸減弱，公司盈利能力有望改善。此外，雖然公司以外銷業(yè)務(wù)為主，但公司通過衍生產(chǎn)品較好地對沖了資產(chǎn)負(fù)債表層面的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。公司Q3單季財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.2億元，公允價(jià)值變動凈收益亦同比+0.2億元，基本抵消了人民幣升值帶來的匯兌損失。
　　■哈爾斯Q3單季經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比+0.8億元：雖然公司收入業(yè)績承壓，但是現(xiàn)金流狀況有所改善。Q3單季公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比-1.4億元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比僅-0.6億元。我們認(rèn)為可能因?yàn)橐咔榄h(huán)境下，上游放寬了對公司的賬期，Q3應(yīng)付賬款及票據(jù)同比+0.8億元。
　　■投資建議：哈爾斯擁有完整的杯具產(chǎn)業(yè)鏈，品牌影響力逐步提升。受疫情影響，公司短期收入業(yè)績面臨較大的壓力，但在景氣復(fù)蘇時(shí)，將具有較大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年的EPS分別為0.03/0.12/0.18元，維持買入-A的投資評級。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化，行業(yè)競爭加劇